曾几何时，笔者积极呼吁投资者关注主动权益基金，寄望其重现2019年的辉煌。事实上，今年这一愿景已经实现：梦回2019年~

正如笔者去年在牛市伊始所分析的：

偏股混合基金指数相较沪深300指数的13%超额收益波动率表明，这类基金在特定市场阶段仍存在获取超额收益的可能。特别是当市场重回成长风格主导时期，主动基金凭借其在成长股上的配置倾向，可能会通过一定程度的抱团效应产生超额收益，虽然这种状态往往不会持续太久。

茶杯白水，公众号：茶杯白水5-8%的收益率：基金投资的困境与出路

然而，眼下的公募基金行业正经历一场深刻变革。

今年以来，监管层密集出台多项重磅政策，在重塑投资者对主动权益基金信心的同时，更明确释放出“大力发展指数基金”的信号。

面对监管导向与市场风向的转变，“主动已死，量化为王”的感慨正在投资圈加速蔓延。

如果行业巨变已是箭在弦上，那么在新规全面实施前，2025年是否会成为主动权益基金最后的辉煌时刻？

在这一特殊时点，我们不妨回望刚刚走过的这段历程。

2022-2024年，市场经历了漫长的熊市调整，“茅指数”、“宁组合”经历戴维斯双杀，让投资者资产大幅缩水，主动权益基金遭遇前所未有的信任危机。

如今，市场迎来强势反弹，上证指数于今年10月份突破4000点，但呈现出一个耐人寻味的分化现象：同样经历三年熊市，有些基金已收复失地、持续创出新高，有些仍在半山腰挣扎。

单只产品的表现可能受基金经理风格、持仓结构等偶然因素影响，但将视角拉升到基金公司层面，观察其旗下产品的整体创新高率，则能更全面透视一家机构的真实实力。 

这一指标既反映投研体系的扎实程度和风险控制水平，也折产品布局的合理性——创新高率高的公司，往往拥有更成熟的投研机制和均衡的团队配置，而非依赖明星基金经理的“单点突破”。

那么，在这场穿越牛熊的大考中，哪些基金公司真正展现出了卓越的主动管理能力？ 本文聚焦“创新高能力”这一关键维度，系统考察不同规模体量基金公司的主动管理实力。这些答案，或许能为我们理解主动权益的未来，提供更清晰的视角。

（全文约8800余字）

笔者首先聚焦今年三季度主动权益规模排名前20的头部基金公司，考察其旗下主动权益产品在2025年度的净值创历史新高表现。

为确保数据的有效性，本次统计聚焦于2024年1月1日之前成立的基金——这一时间节点的选择既避免了新基金“出生即巅峰”的统计偏差，又能准确反映基金公司在当前市场环境下的真实应变能力和投研水平。

在评估维度上，笔者选取了三个核心指标：创新高率（创新高产品数量占比，衡量整体实力）、创新高基金规模占比（创新高产品占总规模的比例，体现“含金量”）、创新高平均幅度（创新高产品相较前高的平均涨幅，反映进攻性）。

接下来，笔者将从上表中选取几家代表性基金公司进行深度剖析，试图从数据中找到他们在这场大考中的成败密码。

01、工具化浪潮：中欧、永赢

今年以来，在国内基本面预期偏弱而股市流动性充裕的背景下，市场呈现出鲜明的结构性特征：受益于海外需求复苏的科技、创新药等主题板块持续活跃，投资者对“精准押注”的需求日益强烈。

在这一背景下，基金“工具化”浪潮正在加速席卷行业。所谓工具型基金，狭义的理解便是聚焦特定行业、特定主题的产品，将火力集中于某一细分赛道，为投资者提供更纯粹的风险敞口和更高的弹性。

这是市场分化行情的必然产物，更体现了投资者理念的转变——从相信基金经理的全权决策、相信长期持有必然赚钱，转向把择时、择赛道的主动权牢牢握在自己手中。

而在这场工具化浪潮中，中欧基金和永赢基金无疑是最成功的实践者。

北京、广州等大城市又能见到中欧基金的宣传广告了。

公司在2019年后的主动权益大发展中加速扩张，规模迅速做大，但随之而来的是“明星基金经理”模式的瓶颈——如何构建可持续的大规模管理能力？

董事长窦玉明较早意识到这一问题，果断开启了工业化研究体系的探索，试图用体系化、流程化的投研机制，替代对个别明星基金经理的过度依赖。

今年，这场投研端的改革迎来了收获期。

“中欧科技战队”成为市场当打明星，杜厚良、冯炉丹、刘伟伟等基金经理在AI产业链的个股挖掘上表现出色；多资产团队的张学明，凭借红利、竞争、质量、景气四大策略产品的布局，同样受到投资者广泛关注。

在工具化产品矩阵的加持下，中欧基金创新高率达到50.56%，位居第五。

在金融降薪的大背景下，公募行业人才流动加剧。

但我还没听过中欧基金的团队却保持了高度稳定，鲜有基金经理离职的消息传出，反而在持续吸纳公募行业的优秀人才，同时包括来自千象、九坤等私募的量化投资人员。

永赢基金是另一个受益于工具化浪潮的典型代表，属于后起的“新秀”。尽管其主动权益规模仅排在行业第17位，但在本次榜单中，无论创新高率（63.33%）、创新高规模占比（88.25%）还是创新高平均幅度（31.36%），均位居前列，表现极为亮眼。

这份成绩单背后，是永赢智选系列产品的巨大成功。但这份成功，绝非偶然，更难以被轻易复制。

坦白说，智选系列在2022年刚推出时，我对该系列的发展持怀疑态度——在投资者对主题基金（茅指数、宁组合）已然心生戒备的当口，难道不会吸取教训，这条路真能走通吗？

然而今天，事实给出了答案。截至2025年三季度，“智选”系列总规模突破619亿元，成为永赢权益规模增长的核心引擎。

正如Kevin总所言：“财富管理行业本质上是一个风偏的生意，任何时候有锐度的产品都会获得客户的青睐。”

永赢基金和中欧基金的成功，本质上是在正确的时点做了正确的事——当市场呼唤精准工具时，他们提供了锐度；当行业面临人才流失时，他们用机制留住了核心团队。这既是对市场需求的敏锐把握，更是对长期主义的坚定践行。

成功的路径从来不止一条。那么，除了工具化，其他头部基金公司又是如何穿越牛熊、实现创新高的？

02、大成基金：稳健均衡派的胜利

说实话，大成基金能在创新高榜单上位居第二，我是有些意外的。

在我看来，这份榜单中创新高率排名靠前的公司，更多是凭借对科技行业的重仓押注——永赢、中欧概莫能外。但大成基金呈现的是另一种特质：稳健与均衡。

这种特质在其基金经理团队中体现得尤为明显。

徐彦、刘旭两位实力干将以均衡配置和稳健风格著称，凭借优异业绩深得机构和个人投资者信赖，二人均曾掌舵社保组合。

笔者在听柏杨路演时得知他也管理社保组合，不经意间会联想到徐彦、刘旭——能感觉到他们身上有共同的气质：务实与灵活，追求稳健超越而非激进博弈。

（图为大成基金部分偏股基金经理）

当然，大成也有王晶晶、韩创、郭玮羚、齐炜中、杜聪、王帅等深耕行业的基金经理，但他们的整体运作相对均衡，很少押注单一细分行业方向。

为什么这种稳健均衡的风格会成为优势？ 因为监管层正在用业绩基准重塑整个行业的激励机制。

就在不久前，监管层下发了《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（下称考核管理指引），核心逻辑可以概括为一句话：基金经理的钱包，将直接与业绩基准挂钩。明确规定：

主动权益类基金经理的业绩考核中，基金产品业绩指标考核权重应当不低于80%，其中业绩比较基准对比指标权重不得低于30%。更关键的是，文件对薪酬与业绩基准的关系做出了明确的阶梯式规定：
如果过去三年业绩表现为：低于基准超过10%且投资者亏损(经济利润率) → 薪酬必须下降，降幅不少于30%低于基准超过10%但投资者盈利→ 薪酬也要下降低于基准不足10%且投资者亏损 → 薪酬不得提高显著超越基准且投资者盈利 → 薪酬才可以适度提高

这套规则的核心逻辑很清晰：不仅要看相对基准的超越率，更要看投资者有没有真正赚到钱。

这正是稳健均衡风格的价值所在。

从业绩基准超越率来看，笔者统计了20家头部基金公司在近三年（2022/9/30-2025/9/30）的表现：大成基金以66.18%的超越率位居第一，意味着其旗下近七成产品跑赢了各自的业绩比较基准，远超行业平均水平（45.97%）。

但仅有业绩基准超越率还不够，更重要的是基金利润率——也就是投资者的实际盈利情况。

主题基金的困境在于：投资者往往在行业高点时追高买入，忽略了行业固有的周期性。当景气行业回调时，即便基金经理跑赢了基准，投资者的实际收益也可能是负的。波动性越大，投资者买入时点越集中在高位，基金利润率往往越不理想。

相比之下，稳健均衡风格波动较小，投资者买入时点更分散，追高行为相对较少。这使得基金经理更容易同时满“跑赢基准”和“投资者盈利”两个条件，从而避免薪酬大幅下调。

在未来以业绩基准和基金利润率为双重考核标准的体系下，稳健均衡风格通过分散化配置，让产品线整体保持对基准的稳定超越，同时提升投资者的持有体验。

这种可复制、可持续的超额收益模式，或许也为投资者提供了一个更清晰的选择标准：在追逐行业爆发与稳健持续超越之间，后者可能更值得长期托付。

03、易方达基金：全能型战士

讲完基金公司的两种路径模式——工具化（主题）基金和稳健均衡基金，再来看看行业中的老大哥易方达基金。

在主动权益领域，易方达以3187.14亿元的规模位列行业第一。2019-2020年主动权益爆发时，它就已是行业龙头。经历风暴后，不少头部大厂遇到发展瓶颈，但易方达依旧强势——在如此庞大的体量下，创新高率(54.95%)和创新高平均幅度(31.91%)这两项指标都排在榜单前三，依旧屹立不倒。

为什么创新高能力这么强?

曾经，我们会给易方达贴上“酒厂”的标签,但经历白酒的戴维斯双杀后，对白酒的偏好已有所松动。

今年三季度，在海外算力投资上，易方达这次赚得盆满钵满——武阳、刘健维、郑希、蔡荣成、贾健都有不俗表现，整体更擅长把握成长风格的市场。

（图为易方达基金部分偏股基金经理）

从外部视角看，我认为易方达投研交流氛围很好，多数基金经理很早就关注到AI的产业趋势，并在今年中美贸易摩擦背景下大幅买入。

易方达主动基金经理的集体重仓正是文章开头所提及的“抱团”现象，能在一定程度上产生超额收益。

当然，基金经理个人的学习能力/动力都很强——像曾经买白酒的萧楠、专注新能源的贾健，都参与到了这次CPO的投资机遇中。

其他基金大厂在这波有的没跟上，原因何在？我认为，一方面是老牌基金经理过于守成，困在自己的一亩三分地里；另一方面是缺少新鲜血液的加入——一代版本一代神，新人的冲劲往往更强。

我们可以观察到，今年易方达基金卸任副总经理的颇多，据了解，这是公司要求基金经理要在投资和管理职位中进行二选一。

之所以说易方达是全能型战士，是因为除了主动权益领域，它在债券、固收+、指数（ETF）和FOF/投顾都处于行业领先状态，几乎没有短板。

更值得关注的是，今年易方达基金的主要发力点并不在主动权益上。截至三季度，主动权益规模仅增长281.73亿元；真正的增量来自ETF——同期ETF规模提升2608亿元，达到8626.64亿元，誓与华夏基金一争高下（2025/09/30）。

从行业老大哥今年的发力方向，我们能清晰感受到公募基金的未来走向：指数基金正在成为主战场，主动权益基金会不会真的日落西山、成为明日黄花？这个问题正在被市场用真金白银回答。

04、景顺长城基金：支持你的信仰

好友@莱言维语说过：再强的信仰，在长时间的价格波动面前，都会濒临崩溃。

但对于景顺长城基金而言，它会支持你的信仰。

今年景顺长城科技团队做出了不俗的表现，带领整个景顺长城基金达到创新高率50.63%，创新高平均幅度27.02%，排名第四。

说起景顺长城的科技军团，不得不提及领头人杨锐文。在他带领下，景顺长城从2020年末开始做科技行业年度报告会，连续4年坚持，给出相关研究报告——从半导体到新能源，再到现在的人工智能（AI），每一次都紧扣前沿热点，发掘最新的产业趋势。

作为投资成长股的代表，杨锐文外号"杨文长"，在熊市三年经历了无数次嘲讽，但每次都真诚地写季报，有心人天不负。

历尽风帆，他们在那些年积累的研究沉淀，在今年彻底爆发、全面开花。无论是自主培养还是外部吸纳，都有不菲的表现——农冰力、江山、张仲维、孟琪等，其中农冰力、江山已获得个人和专业投资者的广泛认可。

在中基协刚发布的考核管理指引中，明确指出：

要求基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不得低于80%。

而这个考核条件，景顺长城可能是行业中执行得最彻底的公司之一（甚至更长），风控部门也会定期考察基金经理的投资风格，确保不漂移。

即使因市场风格不同导致业绩不佳，基金经理也不会被淘汰，可以心无旁骛坚持自己的投资理念——除非在市场风格来临时，表现依然很差~

像景顺长城鲍无可（已离职），放在其他基金公司可能早在2020年就被淘汰了。但熬过去，便拥有鲜花与掌声。

景顺长城的故事告诉我们：真正的超额收益，往往属于那些能在寒冬中坚守、在春天时爆发的长期主义者。而一家基金公司最大的价值，或许就在于为这份坚守提供制度上的护航，让时间成为投资信仰最好的证明。

05、富国基金：开放、包容

如果要我概括的话，景顺长城基金更像是“过程导向”，那么富国基金则更偏向“结果导向”。

富国基金对各种投资方法论都具备很高的包容性，基金经理可以在合理范围内调整投资策略以适应市场变化，也可以选择坚守既定方向。

具体可以从他们的今年早期的宣传海报中看出来：有科技的孙权、徐智翔，有先进制造的吴栋栋，有聚焦新老消费的彭陈晨和周文波，还有投资港股的张峰、宁君（已离职）——这些基金经理在各自领域都排在当时的前列，今年的业绩也都不差。

除此之外，像杨栋、曹晋等老牌基金经理也在今年的科技行情中收获颇丰。

正因为富国基金的包容性很强，各个风格都有，所以创新高率排在榜单居中的位置。

富国有庞大的投研团队支持，只要基金经理有想法，都能获得相应的研究资源。

仔细观察几位基金经理的持仓，某些高景气赛道的持仓重合度较高，这也反映出投研协同的特点。

富国基金的模式提供了另一种思路：不强求统一的投资风格，而是通过平台化的投研支持，让不同风格的基金经理都能发挥所长。这种“百花齐放”的策略，虽然未必能在单一市场风格下做到极致，但却能在不同市场环境中都保持一定的竞争力，为投资者提供更丰富的产品选择。

06、华商基金：一场接力的传递

说起华商基金，曾经大家更熟悉的是周海栋。他连续七年跑赢偏股混合型基金指数，业绩异常稳定，并且在管理大规模的前提下依然保持优异表现。

在那两年许多基金经理名落孙山的背景下，周海栋的业绩稳定性愈发显得珍贵。截至2024年末，他管理规模为293.47亿元，占据华商基金股票和混合基金规模的60%。

公募降薪的背景下，周海栋于2025年3月份离职。

他的产品分给了旗下多个基金经理管理。由于本身回撤较小，叠加今年牛市行情，华商基金的主动权益基金创新高规模占比达到79.42%，位列第三。

公募降薪的背景下，周海栋于2025年3月份离职。

今年以来，华商胡中原接过周海栋的接力棒，成为华商基金的顶流。他以相对低回撤带来超高收益，擅长仓位管理和产业趋势把握。

华商今年也从私募引入了张明昕，接手周海栋的两只基金。他擅长产业趋势投资，重仓CPO，业绩弹性更高。查看他此前的私募业绩，表现并不输给胡中原。

当然，其他基金经理的表现也可圈可点：均衡策略的余懿、景气度投资的叶峰、小微盘策略的邓默，都交出了不错的答卷。

周海栋的离开，曾让不少持有的投资者为担心基金接任者的能力，为未来捏了把汗。

但这场接力赛告诉我们：优秀的基金公司，不会因某个明星基金经理的离开而停滞。胡中原的崛起、张明昕的加入，以及多位基金经理的稳健表现，证明了华商基金在人才梯队建设上的深度。接力棒已经传递，新的领跑者正在路上。

07、兴证全球：基金公司界的“清流”

对于老基民而言，大家对兴证全球基金有着特殊的好感——他们的前任领导曾在历次牛市顶部向投资者提示风险，这份难得的清醒让人印象深刻。

在业绩层面，大家对兴全的期待更多和大成基金的定位一样——稳健均衡，尤其是在熊市期间。

然而，2022-2024年的熊市，多数基民对兴全基金会有淡淡的失落感。它并没有像早年那样呈现出稳健均衡、比市场更低的回撤或绝对收益。

这是因为兴全在2020-2021年的产品布局中，虽然没有布局行业主题基金，但对成长风格有明显倾向，在熊市期间导致了较大回撤。

也正因如此，兴证全球基金在这份创新高率榜单中表现不如人意，仅为34.78%，位列第16名。

之所以说兴证全球是基金公司界的“清流”，是因为它在2019-2021三年主动权益市场大发展中，没有盲目新发大量基金去争抢管理规模。

兴全基金是所有头部基金公司中，单只基金平均规模最高的一家，约57亿元/只，说明它很少新发、更注重持营，每位基金经理管理不超过3只产品。这个做法与现在的监管导向“轻首发、重持营”高度趋同。

当然，兴全基金曾经在主动基金深耕多年，如今也很难避开时代的发展大势，加入ETF发展阵营，于近日首次发行了基于沪深300的质量策略指数。

前几天，《大明王朝1566》因达到9.8的豆瓣评分冲上热搜，其中嘉靖有段经典的"黄河长江论"：

古人称长江为江，黄河为河。长江水清，黄河水浊，长江在流，黄河也在流。古谚云：圣人出，黄河清。可黄河什么时候清过？长江之水灌溉了两岸数省之田地，黄河之水也灌溉了数省两岸之田地，只能不因水清而偏用，也只能不因水浊而偏废，自古皆然。

近几天，也看到部分媒体对主题基金发展的批判与质疑。

但回到基金行业的本质，它是服务行业，需要为不同风险偏好、不同投资目标的投资者提供多样化产品。主题基金和稳健均衡基金，没有绝对的好坏，只有适不适合。

对于有产业认知的高风险偏好投资者，主题基金是精准工具；对于追求稳健回报的投资者，均衡基金才是归宿。

如果因主题基金在某阶段表现不佳就全盘否定，就如同“因水浊而偏废黄河”，忽视了它在特定场景下的价值。

但另一方面，乔布斯曾说过：“很多时候，用户并不知道自己想要什么，直到你把产品放在他们面前。”

大多数投资者往往在高点追逐主题基金，低点割肉离场，体验极差。他们以为需要的是高弹性产品，但实际更适合的可能是稳健均衡。

真正的问题不在于产品本身，而在于是否把合适的产品卖给了合适的人。

这对基金公司和渠道提出了更高要求：不仅要提供多样化产品，更要帮助投资者认清真实需求和风险承受能力。

回到兴全基金，它选择的是"少而精"的路径，在规模狂奔的年代保持克制，坚守"轻首发、重持营"的初心。这份定力值得尊重。

但必须承认的是，无论是主题基金还是稳健均衡，最终都需要用业绩说话。持有人的认可，不会仅仅因为“过程正确”而来——如果业绩长期不佳，再正确的理念也难以获得市场的认同。

好在随着市场回暖，旗下主动权益基金经理杨世进已经走出低谷，用业绩证明了自己。

对于兴全这样的基金公司而言，真正的考验不是能否在热潮中保持克制，而是在经历低谷后，能否用业绩重新赢回投资者的信任。这场接力，才刚刚开始。

08、东方红资管：人才流失的困局

东方红资管，曾是长期价值投资的代表公司。2017年因“价值风格（ROE因子）”一炮而红，其定开基金的产品设计思路更是深刻影响了一批人。

我是其中之一。“长期持有”理念的宣传一度成为短期快速扩张规模的利器，好似长期持有就能赚钱，却忽略了一个关键问题——股市的估值分位。

殊不知，你的收益率，在买入的那一刻已经被决定。

如今，长期持有的神话已被市场证伪。

更棘手的是东方红资管人才流失的困境。

自2020年起，东方红权益投研团队持续面临核心人才流失，去往睿远、和谐汇一、泉果等基金公司，这一问题始终未能得到有效解决。

人才的流失也反映在投研能力上。东方红开始上演资本市场常见的追高操作——无论是2021年的宁德时代，还是今年的泡泡玛特，都让人看到了昔日价值投资旗手的某种迷失。二季度，谁是泡泡玛特最大的买家？

这些因素叠加，使得东方红资管旗下产品创新高率堪忧，仅为26.32%，位列榜单倒数第二。

人才流失、投研能力的波动、业绩的低迷，东方红资管正站在一个关键的十字路口。

那个曾经用"长期价值投资"理念影响一代投资者的东方红，能否重新找回自己的初心？能否在人才流失的困境中完成投研团队的重建？能否用业绩证明价值投资在新市场环境下依然有效？

这些问题的答案，或许需要时间来书写，但市场从不缺少翻盘的故事。

09、最后的话

从工具化浪潮的中欧、永赢，到稳健均衡的大成、兴全，从全能型战士易方达到坚守信仰的景顺长城，每家基金公司都在用自己的方式穿越牛熊。这些案例背后，折的是不同的投资哲学和生存策略。

但我们也要看到，股市有句老话：“一年一倍者众多，五年一倍者寥寥”，还有“三年不开张，开张吃三年”。这些谚语在提醒我们：高弹性与高波动往往如影随形，短期的辉煌难以持续。关键在于投资者能否真正理解并承受相应的波动。

囿于篇幅，本文未能覆盖所有头部基金公司。事实上，像南方、华夏、广发、汇添富等大厂，都拥有庞大的投研平台和丰富的人才储备，其中不乏表现优秀的基金经理。本文选取的案例，更多是为了呈现不同的路径选择和共性问题，而非对行业的全景扫描。

新规当下，主动权益投资会去往何方？

一个显而易见的事实是：真正持续稳定的alpha正变得越来越稀缺。当业绩基准成为考核硬指标，当基金利润率与薪酬直接挂钩，粗放式的规模扩张和激进的风格漂移都将难以为继，那些极致押注单一细分方向的主动权益基金可能很难再像过去那样大行其道。

投资者对赛道工具的需求，会更多地以指数基金的形式来满足——更低的费率、更透明的持仓、更纯粹的风险敞口。

这些信号已经足够清晰：易方达今年ETF规模提升2608亿元，远超主动权益的281.73亿元增量（截至2025/09/30）；就连曾经坚守主动权益的兴全基金，也开始首次发行ETF产品。指数基金正在成为主战场。

这意味着，主动权益基金曾经依靠重仓单一赛道获取数倍收益的故事，可能会越来越少。主动权益基金的整体高度，或许很难再回到2019-2021年那样的巅峰。

监管层正在引导行业向“普惠金融”转型，从“产品思维”转向“用户思维”——不再是简单地卖产品，而是真正帮助投资者找到适合自己的解决方案。这对基金公司的投资者陪伴能力、产品适配能力都提出了更高要求。

面对新规，行业必然会有各种应对和调整。作为行业观察者，我会持续关注这场变革如何展开，也会继续记录那些在变局中找到自己答案的公司和个人。

主动权益的辉煌时刻是否已成绝响？这个问题的答案，或许不在2025年，而在更远的未来。

能坚持看到这里的朋友，想必也是真爱了。下一篇我们将目光投向中部基金公司——在头部光环之外，或许藏着一些被忽视的精彩故事。

风险提示：本文的观点和内容仅出于传播信息的需要，记录个人在投资方面的成长，仅供参考不构成任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎~

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