【数据】8月美国新增非农就业数据超预期回落至2.2万（预期7.5万），市场对美国劳动力市场疲软的担忧增加，对联储降息预期进一步强化。美国劳工部上周五（9月5日）发布数据显示，7月新增非农就业7.3万，低于预期10.4万；7月新增就业从7.3万上修为7.9万，但前两个月数据仍累计下修2.1万。失业率4.3%，与预期（4.3%）持平，高于前值（4.2%）。时薪环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。
【分项方面】从分项看，8月非农仍然以教育医保作为核心支柱，单月新增4.6万，过半行业出现就业的负增长。就业低增一定程度受到政府裁员影响，8月份政府就业人数继续下降1.6万，今年政府就业新增仅8千人，远低于去年的45万和前年的73万。教育医保新增就业4.6万，但低于过去12个月7.2万的平均月增幅。8月非农负增主要来自批发贸易（-1.2万）、制造业（-1.2万），以及专业和商业服务（-1.7万）。
【家庭调查数据】居民端的CPS问卷指向就业结构“供需双弱”，而非经济衰退。居民问卷显示，8月新增劳动力43.6万，其中21.6万来自平民人口增长，22万来自非劳动力流入。新增劳动力有28.8万流向就业，14.8万流向失业。失业率符合4.3%的预期，缓解了低就业增长带来的恐慌情绪，让市场更容易相信“供需两弱”叙事，而非“衰退”叙事。8月失业率没有大幅上升的主要原因不是因为参与率下降（实际上小幅回升0.1pp）了，而是因为家庭调查就业人数新增28.8万是5月以来最高值。此外，在失业增长、职位空缺减少的共同推动下，8月美国劳务市场供需缺口首次转负至-20.3万，为2021年5月以来首次。8月非农时薪环比0.27%，表现基本持平预期，较上月0.33%明显下降，同比为3.7%（前值3.9%，预期3.9%），就业市场降温之后，时薪亦有所下滑。周度工作时长34.2小时，同比下降0.1。结构上，行业薪资表现分化，公用事业、建筑业与运输仓储增速领先。
【市场反应】超预期回落的非农数据公布后，市场总体呈现降息交易。数据公布后，当前交易员定价20%概率9月降息50bps，全年降息预期来到2.8次，即80%概率全年降息3次。大类资产方面，数据公布之初，美元指数和美债利率下跌，黄金和美股上涨；但此后美股转跌。
【美国劳工市场展望与资本市场观点】8月非农数据超预期回落，与ADP就业数据、7月职位空缺数据相互印证，指向美国劳动力市场走弱，但美国经济仍未陷入衰退。结合ADP、首申失业金看，美国就业市场需求在8月延续此前几个月的进一步放缓的走势，但仍然是弱而不崩。8月非农数据下行与数据下修说明美国劳动力市场的裂痕正在加深，移民限制、关税反复、联邦政府裁员等因素对经济与就业影响开始显现。Jackson Hole会议中鲍威尔明确表示了降息呵护就业市场的意愿，因此偏软的就业数据会通过提高降息预期而支撑风险资产走势。
资本市场方面，不确定性仍是特朗普政策的最大特点，因此资产配置层面建议多元化、分散配置。但同时劳动力市场偏弱也使得联储降息预期得到强化。具体看，
美股方面，对美股短期维持谨慎。8月美国非农偏弱导致9月降息预期进一步强化，对美股等风险资产形成支撑。考虑到9月FOMC前还有1次CPI和1次PPI数据，年内降息次数不确定性仍存。虽然美国上市企业财报强劲，美股已经进行了较为充分的定价，市场可能走出利好出尽行情。从微观市场结构上看，前期支撑美股上行的资金主要是散户资金可能较为脆弱，CTA等系统性资金敞口较大，后继乏力。而 8月美股季节性逐步恶化，9月则是表现最差的月份。
美债方面，预计10年期美债收益率短期震荡偏弱；在2-3次降息后长债收益率预计再度回升。非农数据印证美国劳动力市场疲软，经济增长偏弱，基本面因素预计促使长端美债收益率震荡下行。供需结构层面看，美国债券发行规模可控且短久期国债占比较高，对市场冲击有限;财长贝森特已暗示不太倾向于当前进行长期借款，这意味着短期国债发行占比稳中有升。此外，联储通过下调增强型补充杠杆率（eSLR）提案，预计将提振美国银行体系在美债市场的做市能力，美债重现流动性危机的概率下降。中长期看，考虑到2-3次降息后，美国经济可能修复，叠加“大美丽法案”财政刺激最大的时间点出现在明年，美国基本面可能出现好转；而关税导致贸易逆差与资本账户顺差同步收窄、海外购债需求回落，美债利率或将再度上行。
表1：美国非农及分项数据
（数据来源：Wind，鑫元基金）
$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。
本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
