【美国3月CPI数据】美国3月CPI大幅弱于预期。具体看，美国3月CPI环比-0.1%，低于一致预期（+0.1%）和前值（+0.2%）；同比2.4%，弱于预期（+2.5%）和前值（+2.8%）。核心CPI环比0.1%，低于一致预期（+0.3%）和前值（+0.2%）；同比2.8%，低于一致预期（3.0%）和前值（3.1%）。
【分项方面】季调环比看，3月CPI各分项均降温，共同促成CPI显著不及预期。 由于油价回落，3月能源分项环比增速显著下行；同时食品分项保持温和。3月核心CPI环比由0.2%跌至0.1%；其中，二手车、医保商品贡献度转负构成主要贡献。3月特朗普已通过IEEPA对华额外加征20%关税，并预告4月2日将有对等关税，且消费者问卷显示居民对通胀上涨担忧加剧，但核心商品通胀仍然转跌。3月居住通胀环比由0.3%跌至0.2%，主要是高波动的酒店环比下行。3月美国超级核心CPI环比由0.2%跌至0%；其中，高波动的机票加速下跌，车险自去年10月以来首次转跌。
【市场反应】全面低于预期的3月CPI数据发布后，市场似乎对数据一定程度“脱敏”，美债收益率小幅下行后保持震荡、美元指数继续走弱，美股大幅低开。数据公布后，期货市场预计今年全年降息3.5次，首次降息时点仍在6月，与数据公布前相比变化不大。
【资本市场影响】3月美国部分关税已经落地，但核心商品通胀没有显著提升，可能反映居民消费需求下行，以及消费者已经在1-2月提前完成了备货。往后看，对等关税仍对通胀构成上行风险，但居民需求走弱或限制通胀上行幅度。往后看，基数效用给CPI带来的利好接近耗尽，5月开始，CPI同比增速存在更大的抬升可能。虽然特朗普宣布对等关税暂缓90天，但保留的对全球10%的对等关税以及高达125%的对华关税，仍可能造成通胀上行的隐忧。如果今年以来美股表现不佳带来的财富效应缩水，以及劳动力市场再平衡造成的收入预期下滑进一步冲击居民消费信心，当前关税力度可能造成的通胀压力较为有限，联储降息的空间也会再度打开。
资本市场方面，虽然特朗普暂停90天落地对等关税，但中美关税博弈仍有变数，且此前流动性危机曾短暂冲击美债市场，特朗普的反复无常也削弱了美元信用。预计短期风险资产保持，我们保持资产配置层面建议多元化、分散配置。具体看，
美股方面，预计美股短期仍将维持高波动，但美国存在与多国达成贸易协议的可能性，建议关注触底修复机会。短期中美关税博弈仍在持续，且美国尚未与其他国家达成正式协议，叠加特朗普的反复无常，美国可能维持高波动。中期看，今年下半年特朗普减税、去监管等政策有望逐步落地，叠加关税谈判向较为乐观的方向发展，且联储有望在年中重启降息，建议关注美股超跌修复的机会。长期看，即使“对全球10%关税，和对华60%关税”是特朗普关税的终点，特朗普关税也将对国际贸易体系造成一定冲击，且明年特朗普财政开支将有一定紧缩，未来美股盈利预期或被下调。
美债方面，此前特朗普关税引发市场流动性冲击的担忧，但关税暂停后，流动性冲击忧虑缓和；预计美债收益率定价重回基本面。在关税等政策扰动市场、“衰退”预期升温的背景下，美债收益率回落；此后流动性冲击担忧下，对冲基金基差交易平仓，导致美债收益率大幅上行。当前对等关税暂停，流动性冲击暂缓，预计美债收益率重新定价美国基本面。在10%的全球对等关税的情景下，美国衰退和滞胀的概率下降，美国基本面预计逐步走弱。因此预计10年期美债收益率底部可能在4.1%左右。但如果年中美国债务上限突破，美债收益率在发行压力下再度上行。
#美股暴涨又暴跌！特朗普操纵股市？#
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