#牛市消费怎么买？#$泉果消费机遇混合发起式A(OTCFUND|022223)$说到消费，今年国庆假期恰逢中秋节，“金九银十”接“双节”，还能拼出超长假期——全年消费旺季已经拉满氛围！

先从各平台预测的出行数据来看，汇总美团、同程、航旅纵横、飞猪、携程等旅行数据，截至目前，黄金周假期跨省游订单量同比增长45%，高星酒店订单人次同比增速115%；热门线路车次车票大面积售罄，部分线路上午时段的高铁车次开票后1小时内便迅速告罄；国内机票预订量超326万张，日均同比增加26%；人均交通预订量同比增加4.2%，联运同比增加7%。出境游火热，欧洲占比近半，希腊热度飙升7倍，免签国家成首选。

Wind数据显示，截至9月24日，以代表消费龙头企业的中证消费50指数为例，当前PE-TTM约17倍，分别处于近10年的5%分位点；中证800消费指数的PE-TTM约19倍，位于近十年2%的分位点，处于历史极低区间；还有港股消费板块，恒生消费指数PE-TTM约18倍，位于近十年31%的分位点。

一、情绪消费崛起与未来新消费投资机会

情绪消费已成为Z世代消费市场的核心引擎，这一趋势在2025年呈现爆发式增长。根据《2025 Z世代情绪消费报告》数据，2025年中国情绪消费市场规模预计突破2万亿元，2030年IP经济规模或达3300亿元，年复合增长率稳定在15%左右  。情绪消费的核心驱动力是Z世代对"情价比"（情绪价值与价格的最大比值）的追求，这种消费心理已从短暂的"感受性慰藉"跃升为维系心理韧性的"能量补给源"。

1. 情绪消费的细分赛道与投资机会

（1）潮玩/IP授权赛道

以LABUBU为代表的潮玩IP已成为现象级消费符号。泡泡玛特2025年中期业绩显示，其营收达138.76亿元（同比增长204.45%），净利润45.74亿元（同比增长396.49%）。其中，LABUBU所在的THE MONSTERS家族上半年收入48.1亿元，同比增长668%，贡献超过三分之一。值得注意的是，毛绒产品首次超越手办，成为最大营收来源（收入61.39亿元，同比增长1276.2%）。

（2）数字消费赛道

AI伴侣、虚拟形象定制等数字产品需求增长显著，00后月均消费最高。例如，中文在线、芒果超媒等企业通过元宇宙IP储备和虚拟主持人等创新，切入年轻消费者数字消费场景。数字消费已成为Z世代消费市场的核心驱动力之一。

（3）社交与体验消费赛道

主题餐饮、音乐会等场景化消费增长显著。如江苏"苏超"赛事带动休闲玩乐消费线上订单稳居华东第一，同比增速达到40%左右。同时，美团数据显示，2023年以来"疗愈"一词搜索量增长256%，中式推拿按摩店门店数量同比增长77%。

（4）宠物经济赛道

随着年轻人生活方式变化，宠物经济迎来爆发。成都建设路商圈的宠物零售超级大店帕帕拉兹客单价保持在123元/人，高居同类消费业态门店人气榜单首位。宠物经济已从单一商品销售转向"宠物+服务"的多元化模式，形成完整产业链。

2. 新消费投资的核心逻辑

（1）供给面创新与需求升级的协同

供给面表现突出、需求有望受益于政策发力的服务消费，如旅游、文娱、健康等，其资本开支在过去几年里显著放缓，产能利用率出现明显修复，意味着这些行业供给增量受限。同时，预计未来服务类消费有望成为扩内需政策的重要抓手之一，需求端具有多方面潜力。

（2）行业份额持续向头部集中的趋势

在经济回暖环境下，行业份额持续向头部集中的可选消费品更具业绩弹性。这些优质公司在经济低迷期，凭借优秀的产品创新力、强大的管理运营能力或无可替代的文化底蕴持续抢占市场份额，因此在经济回暖时业绩弹性更加突出。

（3）科技赋能与消费场景融合

消费电子领域，如智能家电、新能源汽车等，通过技术创新提升产品附加值，满足消费者对品质生活的需求。同时，"AI+消费"、"IP+消费"等新增长点，成为吸引年轻人的"流量密码"。

二、传统消费板块的复苏前景与政策影响

传统消费板块在2025年呈现"政策驱动型复苏"特征，但不同细分领域分化明显。

1. 家电行业：以旧换新政策持续发力

家电行业受益于以旧换新政策，但面临外销压力。2025年1-2月，家用电器行业营业收入增长9.9%、利润增长10.3%。前8个月，限额以上单位家电零售额同比增长30.7%。然而，9月数据显示，家电行业面临"内外交困"局面，内销排产数据较去年同期下滑6.3%-16.6%，外销受全球高库存、贸易壁垒和产业外移的持续困扰。

龙头企业盈利改善明显：美的集团2025年上半年营收2523.31亿元（同比增长15.68%），归母净利润260.14亿元（同比增长25.04%）；海尔智家2025Q2毛利率虽然同比下降1.08个百分点，但整体业绩仍保持增长。

2. 汽车行业：新能源渗透率突破50%

汽车市场呈现"油改电"浪潮。截至2025年8月，新能源乘用车零售量增长33.3%，渗透率达54%。比亚迪2025年1-8月累计销售286.39万辆，8月单月销售37.36万辆，保持市场领先。然而，传统燃油车库存压力较大，如长安汽车CS95等车型形成了一定库存。

政策支持力度加大：汽车以旧换新补贴翻倍，新能源车补贴2万元，燃油车1.5万元  。截至2025年5月31日，消费品以旧换新五大品类的销售额已达1.1万亿元。

3. 白酒行业：结构性调整与分化加剧

白酒行业进入"弱现实"阶段，但底部特征明显。2025年上半年，59.7%的酒企营业利润减少，50.9%的企业营业额下滑，客户数与客单价减少是主因。行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，60%的企业面临价格倒挂，800-1500元价格带倒挂最严重。

头部企业优势持续扩大：CR6企业（茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡酒）利润总额占行业比重达86%，较2014年的55%大幅提升。茅台、五粮液等通过控量稳价、产品矩阵优化（如推出低价位产品茅台1935）维持利润。

4. 传统消费复苏的可持续性

传统消费复苏主要依赖政策补贴和技术升级，但企业盈利改善（如美的净利率提升）表明内生动能增强。然而，需警惕政策退坡后的需求回落风险。以家电为例，2025年8月北向资金减持美的集团7.16亿元，显示外资对传统消费的分歧。

传统消费与情绪消费的融合：格力通过健康空调（如空气净化功能）切入情绪消费  ，美的COLMO高端化满足品质需求，传统消费企业正通过产品升级应对新兴趋势。

三、当前消费投资环境

1. 市场估值与资金动向

消费板块整体处于历史低位：截至2025年8月27日，中证消费50指数当前PE-TTM为17.2，处于近5年以来的7.5%分位；中证家电龙头指数当前PE-TTM为14.8，处于近5年以来的29.0%分位；中证现代农业指数的PB-LF为2.7，处于近5年以来的27.8%分位。

资金流向呈现结构性分化：北向资金2025年二季度减持传统消费（家电、食品饮料），但近期（9月）对部分港股新消费（泡泡玛特、老铺黄金）加仓，显示对情绪消费和创新消费的偏好  。公募基金二季度加仓消费龙头（美的、贵州茅台），但整体规模增长乏力，部分消费基金因业绩不佳面临清盘风险  。

2. 宏观经济支撑与消费信心

居民可支配收入稳步增长：2025年上半年全国居民人均可支配收入名义增长5.3%，农村增速（6.6%）快于城镇（4.5%），支撑下沉市场消费潜力。

四、通过泉果消费机遇混合发起式A基金布局

1. 基金基本情况

泉果消费机遇混合发起式A（022223）成立于2024年9月27日，是一只投资于消费主题相关股票资产（含存托凭证）的比例不低于非现金基金资产的80%。

2. 持仓结构与行业分布

（1）消费主题持仓占比

根据2025年6月30日的持仓数据，基金前十大重仓股包括腾讯控股（5.93%）、宁德时代（3.67%）、立讯精密（3.64%）、九号公司（3.15%）、燕京啤酒（3.03%）、东鹏饮料（2.99%）、理想汽车-W（2.99%）、毛戈平（2.87%）、ST华通（2.68%）、恒瑞医药（2.51%），合计占净值比35.59%。其中，消费相关标的（腾讯控股、东鹏饮料、燕京啤酒、理想汽车-W、毛戈平、ST华通）合计占比约28.36%。

（2）非消费类持仓分析

基金持有宁德时代、立讯精密等非消费类标的，可能是基于"科技赋能消费"或"消费出海"的逻辑。宁德时代作为新能源电池供应商，间接支持新能源车消费；立讯精密作为消费电子供应链企业，可能受益于智能家电等消费场景的升级。

3. 投资策略与基金经理分析

基金经理孙伟具备丰富的消费投资经验，其投资策略聚焦四大方向：互联网行业的估值修复、新兴消费的结构性机会、消费出海的全球化红利及消费电子的技术迭代。

（1）策略优势

低仓位控制风险：平均股票仓位69.74%，低于同类平均的83.27%，有效降低系统性风险。

港股配置提升：二季度港股配置比例提升近3成，增配腾讯控股、理想汽车-W等港股新消费和互联网公司，受益于港股估值修复。

消费主题估值优势：基金加权市盈率（TTM）约为20.85倍，低于同类均值25.34倍，具备估值修复空间。

（2）策略风险

非消费类持仓争议：宁德时代、立讯精密、恒瑞医药等非消费类持仓可能偏离基金主题，存在风格漂移风险。

情绪消费布局不足：未直接持仓现象级IP相关企业（如泡泡玛特），宠物经济仅通过ST华通（游戏业务）间接覆盖，可能错失情绪消费红利。

规模与流动性风险：基金规模较小（0.75亿元），属于中小型基金，操作灵活但需警惕后续规模扩张稀释收益。

4. 业绩表现与风险收益特征

（1）业绩表现

2025年上半年基金利润220.84万元，加权平均基金份额本期利润0.05元。

2025年6月30日，基金规模为6192.98万元，单位净值为1.207元。

截至2025年9月25日，近三个月净值增长率为21.95%，位于同类可比基金3328/8630。

（2）风险收益特征

低波动性：成立以来最大回撤11.06%，低于同类基金平均水平。

适度收益性：基金净值增长率与业绩比较基准收益率对比显示，过去三个月净值增长率为1.28%，而业绩比较基准收益率为-2.69%，基金实现了正增长且跑赢业绩比较基准3.97个百分点。

风险控制稳健：夏普比率0.0856，表明基金在风险控制方面表现稳健。

新消费投资机会

情绪消费领域：重点关注潮玩/IP授权、数字消费、社交与体验消费、宠物经济等细分赛道。

服务消费领域：旅游、文娱、健康服务等增速持续高于商品消费，政策支持（如离境退税、IP跨界合作）推动新兴消费场景。

传统消费复苏时机

家电行业：以旧换新政策持续发力，但需关注政策退坡后的需求持续性。龙头企业如美的、海尔智家通过产品升级和海外布局缓解库存压力，具备估值修复空间。

汽车行业：新能源渗透率已突破50%，传统燃油车库存压力较大。但比亚迪等龙头企业通过技术创新和全球化布局保持增长，值得关注。

白酒行业：行业处于结构性调整期，头部企业（茅台、五粮液）通过控量稳价、产品矩阵优化维持利润，但需警惕中低端价格带价格倒挂风险。

情绪消费与传统消费共同构成中国消费市场的多元格局。情绪消费代表未来趋势，传统消费则具备估值修复空间，两者各有投资价值。当前消费板块整体处于历史低位，具备较好的配置价值，但需关注资金流向和消费信心分化带来的结构性机会。

泉果消费机遇混合发起式A基金在风险控制方面表现稳健，该基金适合偏好均衡配置、认可传统消费估值修复及港股新消费机会的投资者。

未来消费投资应关注三大方向：一是供给面表现突出、需求有望受益于政策发力的服务消费；二是行业份额持续向头部集中的可选消费品；三是科技赋能消费带来的增量机会。通过多元化配置和精细化选股，投资者可以在当前消费投资环境中把握结构性机会。@泉果基金