今天动笔，心里多多少少还是有一些犹豫的，担心拆了某些观点的台子，还望小助理多多包涵！

最近国外几家知名基金减持英伟达的消息传得沸沸扬扬，一下子又把“AI泡沫论”炒成了投资圈的头号热门话题。说实话，盯着这种机构减持消息做判断，参考价值真挺有限的。市场这地方，每分每秒都有人在卖，也自然有人在买，只不过绝大多数交易默默无闻，不会被媒体揪出来放大报道而已。现在的股价，本身就是买卖双方互相博弈、最终达成的一个平衡点，单独去盯着某些大佬的操作，意义其实不大。毕竟，谁敢拍胸脯保证自己比市场整体更懂未来呢？市场里聪明钱多了去了，博弈出来的价格包含了海量信息。

说到英伟达，过去十年股价暴涨256倍，折合年化74%，这数字确实惊人。但细看它的基本面，业绩增速同样彪悍，目前动态市盈率才36倍，相比其成长性似乎并不夸张。图中蓝线代表股价走势，阴影区是PE波动，可见估值并未脱离业绩支撑。但这就能断言没有泡沫吗？未必。对英伟达这种颠覆性创新的公司，历史估值分位参考价值有限——未来业绩一旦波动，估值体系立刻重构。核心问题在于：它能否持续保持当前的爆发式增长？这需要深入理解技术迭代和竞争格局。而现在又有谷歌TPU这个“程咬金”出现，英伟达未来的路依旧非常迷茫。

把视角从英伟达这一只个股挪开，看看整个大盘，指数的估值分位或许能给我们更多启发。为啥呢？因为指数是一篮子公司的组合，通过分散化，把单家公司未来业绩的不确定性大大稀释掉了。代表市场整体的指数，其业绩增长的路径相对更稳定、更可预测，就像GDP也会有波动，但总不至于一年狂飙30%，第二年又暴跌10%这么极端吧？ 那如果我们聚焦到科技股的大本营——纳斯达克100指数，情况又如何呢？最新的数据显示，它的PE处于80%+的历史分位，PB（市净率）更是处于100%+的历史分位，都杵在近十年的最高点附近，这个估值水平，看起来比英伟达还夸张那么一点点。更让人警惕的是，当前苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta和特斯拉这七大巨头，在纳斯达克综合指数的权重高达54%，在标普500的权重也占了36%！这种空前的集中度，本身就大大增加了美股的脆弱性。想想看，英伟达一家就曾占据标普500指数权重近8%，其股价波动足以撼动整个大盘。

读史可以明智。历史上，2021年纳斯达克100指数也曾达到和今天相近的估值高位，随后就经历了一波不小的调整。那么这次，历史会不会重演，再次引发调整呢？谁也说不准。估值到底要飞到多高，市场才会集体不买账？这个临界点本身就是极其不确定的。有效市场假说的泰斗、诺贝尔奖得主尤金·法玛就发表过一个著名的观点，他认为泡沫这东西，在事前（没破之前）和事中（正在发生）都是无法被清晰识别的，只有在它“砰”一声破灭之后，大家回过头来才能恍然大悟、确认泡沫的存在。他举过2000年科技股泡沫的例子，说现在回头看，人人都知道那是泡沫，但在当时，身处其中的人们根本无法判断市场会疯狂到什么地步才收手。想想1996年12月，时任美联储主席格林斯潘发表了那场著名的“非理性繁荣”演讲，当时美股已经涨了不少，他警示市场可能存在泡沫，但结果呢？市场之后又轰轰烈烈地涨了三年！而且看纳斯达克指数，在格林斯潘发出警告后的年头里，指数几乎就没跌回到过他当初提示风险的位置。这就像凯恩斯说的，“市场处于非理性状态比你财政状况稳健的时间还长”。投机泡沫往往始于价格上涨的新闻刺激了投资者热情，这种热情在人群中传染、放大，吸引越来越多的人加入，部分出于嫉妒他人的成功，部分则源于赌徒般的兴奋。

我的看法没有法玛那么绝对。我觉得虽然咱们普通人做不了太精准的判断，但形成一些粗糙模糊的感知，比如“应该没有泡沫”、“或许有些泡沫”、“大概率存在泡沫”，还是可以做到的。打个比方，去年上证指数跌破2500点那会儿，我觉得A股就不太可能还存在什么泡沫了，那时完全可以随跌随买，能买到哪算哪。反观现在纳斯达克指数涨到估值这么高的位置，至少也得划入“或许有些泡沫”的范畴了，我可不敢拍着胸脯笃定它一点泡沫都没有。这种模糊的判断，正是我喜欢在买入和卖出时都采取分步操作、并且让买入区和卖出区都拉得比较开的原因。对于“或许有些泡沫”的纳斯达克，它未来还能不能涨我不知道，但至少从当前这个位置看，它绝对不是那种闭着眼冲进去的大好机会。当然，它完全可能继续涨，我可能因此踏空一段行情，但我错过的很可能只是普通的上涨机会，而不是那种“业绩增长+估值修复”双击的绝好机会。这种错过，我觉得在投资中是完全可以接受的。投资路上，错过机会是常态，没什么好遗憾的，关键是当那些千载难逢的“绝好机会”真来临时，咱们有没有准备好，尽可能多抓一些。

这一次，AI的风口是会持续吹起新的高度，还是会像2000年互联网泡沫一样最终泄气？答案依然在风中飘荡。唯一能确定的是，市场在“非理性繁荣”与“有效定价”之间永远摇摆不定，而泡沫的真相，往往只有在破灭之后才变得无比清晰。作为一名普通投资者，让我们保持一份对高估值的警惕，采取更谨慎的策略，或许是在这个充满不确定性的时代里，一种务实的生存之道。$富国全球科技互联网股票(QDII)C$ $富国全球科技互联网股票(QDII)A$