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市场正在用真金白银为景气改善投票
三季报收官的帷幕落下，A股正式进入业绩真空期。当前市场虽缺乏清晰的上涨主线，但另一方面，结构性机会却在不断涌现。围绕次年政策与景气趋势的预期交易持续升温，11月以来的市场表现已给出明确信号，涨幅靠前的前20大概念板块中，锂电池、化工等景气相关主题占据半壁江山，印证了景气策略正成为资金追捧的核心逻辑。
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景气脉络的梳理，首先锚定绝对景气水平
从行业盈利维度观察，非银、有色、传媒、电子、计算机无疑是高景气的代表，三季报数据显示，归母净利润同比增速均超30%，在申万一级行业中名列前茅。更值得关注的是高盈利个股占比，688家盈利同比翻倍的上市公司中，机械设备、电子、基础化工、医药生物、电力设备、计算机领域贡献了超五成席位，这些行业中实现高增长的企业比例明显高于其他领域。整体来看，由技术创新驱动的盈利高增，构成了景气投资的核心底座。
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在绝对景气之外，边际改善的信号更具前瞻性
从三季报相比中报的边际变化来看，非银、电力设备、军工、传媒、电子盈利增速显著提升。此外，需求爆发叠加供给受限，有色金属盈利增速提升5个百分点，化工行业也受益于需求回暖与政策支持，呈现底部回升态势。
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单一信号难免有失偏颇，景气验证需要多维交叉
1）价格信号是最直接的景气指标。产品售价、原材料成本的变化，能够直观反映供需关系的变化。2）产销数据则是验证需求的重要依据。产量、销量、库存、开工率等数据，能够帮助判断景气度的可持续性。3）政策导向和产业趋势则提供了前瞻性指引。符合政策支持方向、顺应产业升级趋势的领域，往往具有更持久的景气周期。4）基金持仓变化透露机构动向，筹码迁移轨迹为预判景气变化提供了参考。
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TMT领域整体景气改善趋势虽已清晰，但各环节所处阶段有所不同
在AI产业周期与自主可控战略的双轮驱动下，上游算力硬件与通信设备持续受益，景气度明确向上，其中半导体领域尤为亮眼。以存储芯片为例，据TrendForce集邦咨询调查，随着存储器平均销售价格进入持续上行通道，为应对预计将延续至2026年的供不应求态势，厂商后续的资本开支计划也将积极跟进。中游环节如光通信模块则正处于筑底阶段，其表现受到国内新基建需求的支撑与外部出口疲软的双重拉扯。相比之下，下游的消费电子复苏进程相对滞后。
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新能源领域也出现积极变化，电池是景气度较高的方向
产能过剩的压力虽然仍在，但领先企业的盈利能力已经在改善。电力设备行业被公募主动权益基金加仓，成为困境反转的核心方向。其中，电池材料端受益于供需错配，是当前景气度较高的方向，并沿着锂盐到正极材料的路径向上传导。在企业减产与反内卷政策支撑下，光伏产业链价格目前处于底部震荡期，但反转尚未确立，三季度光伏企业业绩呈触底回稳迹象。短期看，上游硅料和组件环节有望率先受益；中长期看，行业反转将取决于库存去化进度与终端需求恢复程度。
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周期板块的景气改善，建立在供需格局重构的基础上
一方面，供给端的约束越来越明显。经过多年的资本开支下行，叠加环保要求提升、产业政策调整，进一步优化供给结构。另一方面，需求端，海外需求的稳健增长，国内稳增长政策的持续发力，也在为传统需求托底。本轮周期复苏或更具韧性，政策导向是重要线索，全球财政货币宽松与国内产业支持政策的叠加，直接利好化工、有色金属等顺周期板块。预期端，工业企业利润增速持续回升，为明年PPI增速回正提供支撑，进一步强化周期行业的盈利改善逻辑。
细分领域来看，1）有色：金融属性与商品属性双双走强。黄金在央行连续增储的背景下，其中长期支撑稳固；而铜、锂、钴等金属价格同比增速回升，则印证了制造业和新能源需求的韧性。2）煤炭：动力煤、焦煤价格上涨，且北方港口与焦煤库存双双回落，冬季供暖需求将带动基本面进一步趋紧。3）化工：钛白粉、氟化工、MDI等细分品类的价格或价差改善，表明盈利修复正沿着产业链扩散。
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景气投资的适应性，与市场环境高度相关
当前A股缺乏明确主线、震荡加剧，景气策略凭借“业绩确定性”优势脱颖而出。在信息不对称的真空期，可验证的景气改善线索成为资金的安全垫。历史数据显示，当宏观经济处于弱复苏、政策边际宽松的环境时，景气投资的超额收益显著。当前全球货币、财政宽松加码，国内产业政策发力，为景气策略提供了沃土。其次，不同行业的景气度分化明显，这就为景气度比较提供了空间，也为超额收益提供了来源。此外，经过前期调整，估值的整体差异性缩小，基本面的差异性凸显。
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配置策略的核心，在于在景气方向中优选估值与筹码的“双优标的”
成长领域可关注AI链的通信设备、半导体设备，虽通信、电子仓位已处高位，但自主可控细分赛道仍有估值洼地；周期板块重点布局供需格局改善的领域，受益于PPI回升预期，且当前估值分位仍处于历史中低位；红利方向可兼顾银行等高股息品种，平衡组合风险。站在当前时点，市场正在从混沌走向清晰。均衡中寻找优势赛道，避开筹码拥挤的热门标的，挖掘那些景气改善初期、估值与筹码均处低位的潜力品种，方能在后续行情中占据先机。
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