【核心观点】

过去依赖大规模基建和房地产投资拉动的增长模式或已难以为继，转向以消费和创新驱动的新增长模式需要时间培育。尽管短期增量政策出台的节奏与力度仍有待进一步观察，但我们相信，在适当的阶段，政策工具箱有望持续释放效能，为经济企稳提供支撑。

从市场表现来看，今日股市收涨，不过呈现冲高回落态势，全市场成交金额较前一交易日收缩，继续维持在两万亿元以下水平。若后续量能无法有效放大，市场整体表现或将受到一定制约。（数据来源：Wind，2025.10.20）

我们认为当前需要：1、接受波动，短期多一份防御思维；2、保持中长期乐观态度；3、坚持均衡分散的配置原则。

今天，国家统计局如期发布第三季度宏观经济数据。

我国第三季度GDP同比增长4.8%，其中，物价水平低位运行。在传统行业层面，1-9月固定资产投资出现负增长，除房地产投资持续低迷外，制造业投资也呈现较为明显的回落，这在一定程度上或说明经济结构内部“反内卷”调整的初步影响。与此同时，第三季度高技术制造业增加值同比增长9.6%，反映出在部分传统产业面临转型压力的背景下，以新质生产力为代表的新动能正在稳步成长，经济结构持续优化的趋势未变。（数据来源：国家统计局，2025.10.20）

国家统计局在解读时指出：“主要是外部环境复杂严峻、国内结构调整压力较大等因素共同作用的结果，尽管经济增速有所回落，但经济稳中有进发展态势没有变。” （数据来源：国家统计局，2025.10.20）

经济增长的适度放缓，在某种程度上是经济结构优化、发展模式转换的必然代价。过去依赖大规模基建和房地产投资拉动的增长模式或已难以为继，转向以消费和创新驱动的新增长模式需要时间培育。

当然在这个过程中，我们也看到了政策层面已做出指引——中央经济工作会议提出实施“更加积极有为的宏观政策”，财政赤字率有望提升，货币政策为“适度宽松”，并特别强调要“大力提振消费”、“推动科技创新和产业创新融合发展”。尽管短期增量政策出台的节奏与力度仍有待进一步观察，但我们相信，在适当的阶段，政策工具箱有望持续释放效能，为经济企稳提供支撑。（资讯来源：Wind）

从市场表现来看，今日股市呈现冲高回落态势，全市场成交金额较前一交易日显著收缩，缩量规模超过2000亿元，继续维持在两万亿元以下水平。若后续量能无法有效放大，市场整体表现或将受到一定制约。（数据来源：Wind，2025.10.20）

近期部分已披露三季报预告的科技类龙头企业业绩表现不及预期，引发市场对高估值板块盈利兑现能力的担忧。此外，前期部分板块涨幅较大，积累了相应的获利了结压力，市场自身存在技术性调整需求。继9月之后，十月份上市公司高管及股东的减持行为或也对市场形成一定影响。（数据来源：Wind）

数据来源：Wind，2024.1-2025.10.17

在波动加大的市场环境中，投资者行为亦出现相应变化，融资资金流入速度有所放缓。（数据来源：Wind）

数据来源：Wind，2025.10.9-2025.10.17

展望后市，我们认为市场大幅下行的空间相对有限。一方面，无风险收益率走低，提升了权益类资产的相对吸引力；另一方面，稳增长政策加码的预期仍在。

不过，短期市场更可能呈现结构性分化的格局。比如前期涨幅较大的科技板块，虽然具备良好的长期成长前景，但估值可能有一定泡沫，叠加三季报密集披露阶段业绩不确定性上升，短期内或延续震荡调整态势。相较之下，高股息、低估值的红利类资产凭借其稳定的现金流与可观的分红回报，在当前环境中防御属性突出，或许可作为投资组合中抵御波动的“压舱石”。此外，调整幅度较大的港股市场也值得保持关注，可考虑关注港股高股息ETF（159302）等工具。

综上，我们认为当前需要：

1、接受波动，短期多一份防御思维：在经济转型与市场风格切换阶段，行情波动是常态，投资者需摒弃对单边上涨行情的过度期待，做好承受合理回撤的心理准备。

2、保持中长期乐观态度：在稳增长政策方向明确、新质生产力培育与消费提振等措施持续落地的背景下，中国权益资产向上的大趋势依然清晰，估值中枢有望逐步上移。

3、坚持均衡分散的配置原则。在组合构建中应避免过度集中于单一赛道，可采取“核心—卫星”策略，以高股息、低估值的蓝筹品种作为底仓争取稳定收益，同时适度配置具备长期成长潜力的优质企业，以捕捉经济结构转型带来的投资机遇。通过均衡配置，投资者可在力争控制整体波动的同时，更好地分享中国经济高质量发展的长期红利。

再来看今天具体行情：

A股市场：A股早盘高位震荡，创业板指领涨。截至收盘，沪指涨0.69%，深成指涨1.38%，创业板指涨2.49%。(数据来源：Wind、财联社，2025.10.20）

港股市场：今天恒生指数上涨2.42%，恒生科技指数上涨3.00%，AH股溢价指数下跌0.57%，收119.06点。(数据来源：Wind，2025.10.20）

债券市场：30年期国债期货下跌0.37%。现货方面，多数国债收益率上行。(数据来源：

Wind，2025.10.20）

其他重要信息：

1、两市融资余额减少271.93亿元。 截至10月17日，上交所融资余额报12240.48亿元，较前一交易日减少137.33亿元；深交所融资余额报11813.34亿元，较前一交易日减少134.60亿元；两市合计24053.82亿元，较前一交易日减少271.93亿元。（资讯来源：Wind，华尔街见闻，2025.10.17）

2、中美经贸中方牵头人、国务院副总理与美方牵头人、美国财政部长和贸易代表举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。（资讯来源：新华社、华尔街见闻，2025.10.18）

3、党的二十届四中全会于10月20日至23日在京召开，研究关于制定“十五五”规划的建议。（资讯来源：华尔街见闻，2025.10.19）

4、美地区银行股反弹，多行财报显示贷款拨备低于分析师预期，缓解坏账恐慌。（资讯来源：华尔街见闻，2025.10.19）

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