【核心观点】
1、短期来看，市场迎来调整，我们继续延续之前观点，短期对上涨较大，估值提升过快，拥挤度较高的品种多一份防御思维，包括小微盘、可转债以及部分估值扩张过快的行业主题品种，还是要注重分散配置以及结构上做高切低的调整，以及高位震荡场景下适当增加一定比例的波动生息交易策略。
2、简单类比2019年到2021年的三波连着上涨的行情，当前阶段类似2020年第二波行情结束，第三波行情的启动需要PPI转正，以及由此带来的企业利润的回升，目前来看，PPI仍然偏弱，7月工业企业利润虽然有所修复，但仍然负增长，PPI的回升除了反内卷政策外，还需要需求侧总量货币财政政策的配合，9月中旬美联储降息决策后，国内政策迎来观察的窗口。
3、从配置的角度来看，权益市场波动加大后，而债券市场也经历了一定的调整后，股债性价比大体均衡，因此建议均衡配置，如果后续权益市场调整幅度较大，股债性价比开始偏向权益时，或者物价目标回升超预期，经过通胀修正的实际股债性价比大幅上升后，可以逢低增加权益的配置。当前权益市场可以考虑更大盘更均衡的中证A50ETF（159592）以及涨幅落后的高股息ETF（563180）、自由现金流ETF(159225)。
我们在9月1日的日报中已经提示，随着股债性价比达到中位数后，各类资金行为的推演，结合市场技术面背离和衍生品信号，我们认为市场震荡或会加大。
近几日融资资金流入开始转向流出，随着今日的快速下行，我们认为有几点想跟投资者交流：
1、短期来看，市场迎来调整，我们继续延续之前观点，短期对上涨较大，估值提升过快，拥挤度较高的品种多一份防御思维，包括小微盘、可转债以及部分估值扩张过快的行业主题品种，还是要注重分散配置以及结构上做高切低的调整，以及高位震荡场景下适当增加一定比例的波动生息交易策略。
2、从基本面来看，今年以来股市的上行确实有一定的局部的产业趋势加持，主要是AI产业带来的资本开支增加，但AI产业能否往中下游扩散甚至带动其他产业和宏观经济走强，还需要观察。整体来看，即便是利润强势增长的通信、电子，股价也大幅走在基本面前面，从股市的涨幅拆解来看，估值贡献远大于业绩EPS增长的贡献，即便业绩强势增长行业，也是如此。（数据来源：wind）
3、回顾2019年到2021年行情的股市连着的三波上涨，当前短期或暂时缺乏第三波上涨的基础。
数据来源：wind
数据来源：wind，199610-202507
4、因此总结来看，PPI回升带动企业利润回升，行情才能走的更远，目前来看，PPI仍然偏弱，7月工业企业利润虽然有所修复，但仍然负增长，PPI的回升除了反内卷政策外，还需要需求侧总量货币财政政策的配合，9月中旬美联储降息决策后，国内政策迎来观察的窗口。（数据来源：国家统计局）
5、从配置的角度来看，权益市场波动加大后，而债券市场也经历了一定的调整后，股债性价比大体均衡，因此建议均衡配置，如果后续权益市场调整幅度较大，股债性价比开始偏向权益时，或者物价目标回升超预期，经过通胀修正的实际股债性价比大幅上升后，可以逢低增加权益的配置。当前权益市场可以考虑更大盘更均衡的中证A50ETF（159592）以及涨幅落后的高股息ETF（563180）、自由现金流ETF(159225)
再来看下今日市场：
权益市场：市场全天震荡走低，创业板指领跌，科创50指数跌超6%。沪深两市全天成交额2.54万亿，较上个交易日放量1802亿。盘面上，市场热点较为杂乱，个股跌多涨少，全市场近3000只个股下跌。截至收盘，沪指跌1.25%，深成指跌2.83%，创业板指跌4.25%。从板块来看，大消费股逆势走强，银行股探底回升，光伏、储能概念股一度冲高，申万美容护理、商贸零售、银行涨幅居前。下跌方面，算力硬件、芯片股集体大跌，通信、电子、有色金属、军工跌幅居前。（数据来源：Wind，20250904）
从股指期货来看，今日贴水率相比昨日有小幅缩窄，但仍然较高水平。
数据来源：wind,20250101-20250904
债券市场方面，股债跷跷板效应继续，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.26%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约跌0.01%。（数据来源：Wind，20250904）
海外权益市场：受助于美联储本月可能降息的乐观预期，标普500指数上涨0.51%，纳指上涨1.03%，欧洲股市收高，在上一交易日较长期限债券大跌引发风险厌恶情绪之后，投资者对财政挑战进行评估，欧洲股市回稳。泛欧斯托克600指数收盘上涨0.65%，德国DAX指数收高0.46%；法国CAC-40指数收涨0.86%，英国富时100指数升0.67%。（数据来源：wind,20250903）
海外其他市场：OPEC+ 产油国联盟周末将召开会议，预计将考虑在10月再次提高石油产量目标。布兰特原油期货下跌或2.23%，金价延续创纪录涨势，因美国疲软就业数据公布后，市场增强了对美联储本月晚些时候降息的预期，而挥之不去的全球不确定性使避险需求保持强劲。现货金收涨0.7%（数据来源：路透财经,20250903）
其他重要信息：
1、美国7月职位空缺降至10个月新低，失业人数自新冠疫情爆发以来首次超过职位空缺，这些数据与劳动力市场状况恶化的趋势相符，并支持美联储本月将降息的预期。美国劳工部报告显示，尽管对劳动力的需求有所下降，但裁员人数仍然相对较低。跳槽人数也减少。每名失业人员对应0.99个职位空缺，低于6月份的1.05个，这是自2021年4月经济走出疫情引发的低迷以来首次跌破1.0。（数据来源：路透财经）
2、八个OPEC+成员国将在周日会议上考虑进一步提高石油产量，因为该组织正寻求重新夺回市场份额。再次增产石油将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为每天165万桶，占世界需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多。（数据来源：路透财经）
3、近日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议。会议就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。下一步，要持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。（数据来源：wind）
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