一、核心观点

宏观方面，国内政策延续稳增长+调结构倾向：工业利润在11月显著回落，指向内需修复仍偏慢、工业品价格压力未除。货币端强调把握力度节奏、促进融资成本低位运行并维护资本市场稳定，宽松更偏“稳预期、保流动性”的渐进方式；地产支持更多体现为地方端边际放松（北京优化限购与按揭/公积金条件），而非全国性强刺激。人民币离岸汇率阶段性“破7”更多受美元走弱与季节性结汇推动，央行同时强调防范汇率超调。海外方面，美联储降息预期升温叠加政治对货币政策的扰动，使美元与利率波动加大；贸易摩擦仍是扰动项（美国推迟对华芯片关税至2027年），资金在风险资产与贵金属间切换，短期更利于“国内政策托底、海外波动加剧”的定价框架。

权益市场方面，一、美元承受贬值压力，表明对于特朗普政府遵守财政纪律的不信任，以及即便财政宽松也难以实现真实的经济增长。但26年美国财政大概率是宽松的，这一逻辑已经开始抢跑了，本周大宗商品资产开始进入主升。因圣诞节假期，海外处于经济数据空窗期，无重要数据公布。国内出口维持强势，外需依旧不弱，总体经济向好。二、下周权益策略建议1、仓位：维持中性仓位。1）市场流动性和整体风偏水平，维持中性状态。结构性方向比整体仓位更为重要。2）美国软着陆预期下的财政宽松逻辑开始抢跑，重启再通胀预期。3）外需主导的结构性分子景气是目前的主要交易逻辑，体现为海外算力的个股阿尔法机会和有色金属的贝塔性机会。2、行业选择：1）弹性交易方向：商业航天+锂电中游材料+免税封关+海外谷歌链。需要有对短期波动率加大的容忍度，不要追涨杀跌，更应反向操作。2）行业配置：建议关注：有色金属、基础化工、非银金融、国防军工、石油石化；建议谨慎：综合、计算机、医药、传媒、电力及公用事业。

二、权益市场

（一）权益市场走势

本周A股宽基指数普遍上涨。截至12月26日，中证500上涨4.03%、创业板指上涨3.90%、中证1000上涨3.76%，涨幅居前。从行业板块看，本周有色金属、国防军工、电力设备领涨，美容护理、社会服务、银行领跌。

图1：本周A股宽基指数涨跌幅

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（二）权益市场估值

本周各宽基指数和各行业估值分化。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，本周国防军工、电子、通信估值上行最多，社会服务、美容护理下行最多。当前房地产、商贸零售、计算机、电子、煤炭板块估值处于历史较高水平；非银金融、农林牧渔、食品饮料、有色金属、家用电器板块估值处于历史较低水平。

表1：本周A股市场宽基指数PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

表2：本周A股市场申万一级行业PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（三）权益市场情绪

本周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，本周市场震荡上行。从行业拥挤度的角度，国防军工、通信、电子的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.24%，处于历史48.14%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图2：全市场成交金额

（数据来源 ：Wind）

图3：行业拥挤度分位数

（数据来源：Wind）

图4：股债性价比：沪深300与10年期国债

（数据来源：Wind）

（四）权益市场资金

12月25日，两融资金占比为11.31%，12月18日为10.21%，反映出杠杆资金加仓意愿略有提升。截至12月26日，本周融资净买入的前三行业为电子、电力设备、通信。

图5：本周两融资金行业流向（亿元）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（五）海外权益市场

本周海外股市多数下跌。美国股市方面，道指下跌0.72%，标普500下跌0.74%，纳指下跌0.70%；欧洲股市方面，英国富时100下跌0.05%，德国下跌0.23%，法国上涨0.22%；亚太股市方面，日经指数下跌0.69%，恒生指数下跌0.07%。

图6：本周海外主要指数涨跌

（数据来源：Wind、鑫元基金）

三、市场展望及投资策略

（一）宏观展望

宏观方面，国内政策延续稳增长+调结构倾向：工业利润在11月显著回落，指向内需修复仍偏慢、工业品价格压力未除。货币端强调把握力度节奏、促进融资成本低位运行并维护资本市场稳定，宽松更偏“稳预期、保流动性”的渐进方式；地产支持更多体现为地方端边际放松（北京优化限购与按揭/公积金条件），而非全国性强刺激。人民币离岸汇率阶段性“破7”更多受美元走弱与季节性结汇推动，央行同时强调防范汇率超调。海外方面，美联储降息预期升温叠加政治对货币政策的扰动，使美元与利率波动加大；贸易摩擦仍是扰动项（美国推迟对华芯片关税至2027），资金在风险资产与贵金属间切换，短期更利于“国内政策托底、海外波动加剧”的定价框架。

国内方面，工业利润再度走弱：1—11月规上工业企业利润同比仅+0.1%，但11月单月同比-13.1%，盈利端对“需求偏弱、价格偏低”的敏感度上升，意味着稳增长仍需政策托底。央行货币政策委员会四季度例会延续“适度宽松”取向，强调增量与存量政策协同、综合运用工具并把握力度节奏，同时重申维护资本市场稳定，更偏向跨年流动性与信用底盘管理；对房地产未再着墨，也侧面反映货币端更重“稳预期”而非单点救市。结构政策继续偏向硬科技：国家创投引导基金以千亿财政资金撬动万亿社会资本，叠加科创板商业火箭“第五套标准”细化，强化耐心资本对新质生产力的支持。人民币离岸汇率阶段性“破7”主要受美元走弱与季节性结汇驱动，短期利于情绪修复但需警惕回摆；北京放松限购与下调二套公积金首付，仍属“因城施策”边际加码。

国际方面，美联储降息预期升温叠加政治对货币政策的扰动，可能放大美债利率与美元波动；贵金属中白银在工业需求、供应偏紧与资金追涨下快速上行，波动风险同步抬升。贸易与地缘仍是外生变量：美方宣布将对华芯片关税推迟至2027年实施，短期利于缓和但不改中期博弈；乌方披露新的20点和平框架，但领土与北约问题仍难落地。展望跨年，需重点关注国内信用与地产成交能否跟随政策改善，以及海外降息路径、贸易摩擦与地缘事件对风险资产与大宗商品的二次冲击。

（二）权益市场展望和策略

美元承受贬值压力，表明对于特朗普政府遵守财政纪律的不信任，以及即便财政宽松也难以实现真实的经济增长。但26年美国财政大概率是宽松的，这一逻辑已经开始抢跑了，本周大宗商品资产开始进入主升。因圣诞节假期，海外处于经济数据空窗期，无重要数据公布。国内出口维持强势，外需依旧不弱，总体经济向好。二、下周权益策略建议1、仓位：维持中性仓位。1）市场流动性和整体风偏水平，维持中性状态。结构性方向比整体仓位更为重要。2）美国软着陆预期下的财政宽松逻辑开始抢跑，重启再通胀预期。3）外需主导的结构性分子景气是目前的主要交易逻辑，体现为海外算力的个股阿尔法机会和有色金属的贝塔性机会。2、行业选择：1）弹性交易方向：商业航天+锂电中游材料+免税封关+海外谷歌链。需要有对短期波动率加大的容忍度，不要追涨杀跌，更应反向操作。2）行业配置：建议关注：有色金属、基础化工、非银金融、国防军工、石油石化；建议谨慎：综合、计算机、医药、传媒、电力及公用事业。

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