通胀升温也许成为过去，但焦虑不安的市场正逐项分析最新数据，以寻找经济衰退的迹象。

每年9月初，我都会听到冲刺年末的发令枪。投资者的焦点会转向投资组合的年终表现，行事历也开始填满总结全年业绩、经验和进展，以及展望新的一年。

去年我把这场冲刺比喻为障碍赛，而今年的赛事有一个重要障碍已经翻越：12个月前，投资者不太确定是要担心顽固的高通胀，还是担心经济增长放缓，又或两者兼有；这次，如路博迈同仁Fumi Kato在评论美联储主席鲍威尔在全球央行年会改变语调时所写的那样，我们只需要关注一个地方：增长。

即使如此，随着美国大选的临近和美联储首次降息的到来，前进的道路上仍然障碍重重。对经济增长路径的高度关注仍然使关键数据的发布和央行议息会议有可能引发市场大幅起伏。由于我们认为投资者可能高估了美国经济落入衰退的可能性，因此随着股市表现持续扩大至美国超大型科技股以外的股份时，行情变化有望带来理想的进场机会。

经济数据带来的坏消息

近期的障碍已经让市场失去了节奏。犹如8月初的市况重演，上周公布的美国制造业采购经理指数（PMI）偏软，触发标准普尔500指数和美国国债收益率显著下滑。上周五发布的非农业就业数据缓和了这种趋势，但未能逆转。

六个月前，这种制造业数据可能让投资者相信通胀正在缓解，并支持股市。今天，坏消息就是坏消息。

我们预期经济增速将减缓但将维持正增长。

在过去六个月，我们一直指出通胀温和回调、货币政策较宽松和名义经济增长展现韧性，将有利于股市。然而，我们承认，许多细分市场的估值已经很高，地缘政治风险仍然存在。因此，我们在准备迎接即将到来的障碍时，采取了适度的主动风险敞口。尽管债券在最近的股市波动期发挥了分散风险的作用，但现时的债券收益率水平已经反映美联储将大幅降息，如果如我们所预期，未来几个月的经济数据障碍比债市担心的更容易清除，持有过多的久期敞口可能代价高昂。

超大型科技股影响指数

即便如此，我们仍然认为需要调整股票敞口，即使目标配置保持不变。

美国联邦基金利率期货市场目前的定价，反映投资者预期当局在未来12个月将降息超过200个基点，据路博迈同仁Fumi 的观察，这无疑是意味着经济将衰退。因此，关注利率变动的股票投资者的手指已经紧张地悬在卖出按钮上。

然而，我们认为，最近坏消息对标普500指数产生如此显著影响的原因，不是整个指数在负增长的情况下会被严重错误定价，而是它被少数几只大型科技股的价格所主导。

虽然上周一公布的PMI数据触发标普500指数下跌2.12%，但其中大部分源于英伟达等股份急挫近10%，这因而解释了何以标普500均等权重指数（下跌1.33%）和罗素1000价值指数（下跌1.21%）的跌幅远比超大型科技股为小。

分散布局保持平衡

我们在今年提出的一个关键投资主题，就是随着股市表现扩大至美国超大型科技股之外，在2023年表现落后的股份将重获青睐。正如我们所见，这些投资在近期的市场抛售潮中能够缓和卖压，并继续带来上涨潜力。

如果美国经济数据或大选的障碍引发更多的震荡，我们认为投资者可以利用市场波动加码投资于以下的板块：小型公司、价值股，以及美国以外估值具吸引力的市场。同样地，当市场如8月后两周般出现反弹，投资者也可以趁机将超大型科技股套现，然后进一步分散股票布局。

2024年的年终冲刺已经开始。关键风险——经济放缓和美国大选也许比一年前更清晰，但仍将是难以应付的障碍。一如以往，越过障碍的要诀在于保持良好的平衡，无论是在资产类别之间还是在资产类别内部。