尽管政策不确定性持续存在且关税相关波动仍在延续，我们依然保持谨慎乐观，这主要得益于经济基础韧性强、股市表现扩大以及政府政策今年下半年可望转向利好增长。

路博迈于4月市场震荡时发表的季度资产配置展望报告，巧妙地以《平静前的暴风雨》为题，我们的核心主题十分明确：抛开地缘政治噪音和关税引发的波动，全球经济的基本面依然强劲。这一观点至今依然成立。虽然政策迷雾未散，且可能在短期内引发进一步波动，但我们对未来6-18个月的经济增长和风险资产前景持谨慎乐观的态度。

全球不止七只股票

尽管美国总统特朗普最初的关税政策带来了颠覆性的不确定性，但我们认为这些措施更像先制攻势，而非永久性措施，市场虽然受到冲击，但最终会重新聚焦于经济韧性和不断改善的通胀动态。此外，财政政策也更明确，美国《大而美法案》（One Big Beautiful Bill）即将敲定（按：在本栏出版时已经通过），而欧洲也大举扩大在国防和基础设施领域的财政支出，这有利于未来经济增长超过趋势。更广泛地采用财政政策刺激经济，或影响未来多年的债务可持续性和债券期限溢价，但就较短期而言，这将有助于支持消费者和企业的增长动力。

这些动态强化了我们认为股市表现将扩大的投资主题。截至6月，美股七雄1的回报率为2.6%，低于标准普尔500指数（总回报）的6.2%。此外，长期落后的国际股市同期的表现大幅跑赢美国市场。

同时，虽然美国小型股表现落后，但我们预计随着上述《大而美法案》中的刺激性的、支持企业的措施发挥作用，2025年下半年小盘股将迎来转机。我们还认为，小盘股将受益于监管放松以及政策利率下降带来的融资成本降低。

美元弱势和多元配置的提醒

我们预期美国以外市场将表现突出，同时也认为，无论身处世界何地，许多投资者对美资资产的配置都过高。　

因此，鉴于美国新贸易政策对经济的影响日趋不明确，加上美国财政赤字扩大，以及欧洲扩大财政刺激或吸引资金转往该区的风险，我们对美元的持审慎观点。

诚如我们此前在本栏所述，美元与风险资产之间的相关性正在瓦解，这提醒投资者在多元化配置时需要更加谨慎。简单地配置于美元或美国国债所能够发挥的稳定投资组合效用可能今非昔比。非美国投资者可能因美国资产的对冲比率较高而得益，而美国投资者则可考虑不对冲的欧洲和日本资产，尽管由于利差因素在债券投资上可能牺牲部分收益。另外，黄金和其他大宗商品有助于对冲地缘政治震荡，以及关税和美元走软带来的通胀风险。

谨慎乐观　

虽然关税政策的不确定性可能开始影响经济数据，并导致增长暂时放缓，但最新就业数据显示，这些影响尚未对整体经济产生显著冲击。此外，关税也可能开始推高通胀，因此未来三至六个月的CPI数据可能不会像过去那样温和。

但我们认为，围绕贸易和通胀的这些未知因素，并未构成无法逾越的“忧虑之墙”。我们认为，惩罚性关税、盈利预测大幅下调以及经济衰退风险等最坏情景发生的概率已大幅降低，这促使我们继续增持风险资产。此外，精简政府规模的工作在短期内可能抑制需求，但长期来看，这将为私人部门引领经济更蓬勃地增长打好基础。如果美国转向更可预测和更加有利于增长的政策立场，这将在未来12-18个月成为推动经济复苏的强大力量。

最后，重要的是要继续透过短期新闻头条看问题，因为政策调整会迅速影响市场情绪，正面消息往往能引发快速反弹，负面意外则可能导致急剧下跌。