2025年的春天，全球资本市场在美国政府的“关税风暴”中剧烈颠簸。

全球股市曾在单周蒸发10万亿美元、黄金一度冲上3500美元/盎司……市场用脚投票，诠释了何为“不确定性定价”。

5月12日凌晨，全球投资者的目光再度聚焦中美对话的瑞士日内瓦。午后3点，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》超预期出炉，关税冲突首次出现了重大缓和信号。

来源：新华社、中国政府网

当关税疑云终于迈出了实质性进展，大类资产将如何重新定价？

历史不会简单重复，但资产配置的底层逻辑始终如一：在周期的波动中寻找确定性，用分散化应对不可预测的冲击。

01 本轮关税冲突全复盘

——大国博弈之下的“跌宕起伏”

要理解此刻的变局，需回溯这场关税战的完整脉络。

这场始于2025年2月的较量，本质上是两个超级大国对于全球产业链话语权的终极角逐。

回顾美国自1月20日以来关税政策，大致可以划分为三个阶段。

第一阶段（2-3月）：威胁与试探

美国政府率先发难，波及的国家有我国、加拿大和墨西哥。同时，针对特殊行业如钢铁和铝，美方也单独制定了相关政策。

2月结束，对中国加征关税达到20%，并取消了800美元以下包裹免税政策。

作为反制，我方对美煤炭、天然气等商品加征15%关税。

进入3月，美国对墨西哥、加拿大关税政策“一日三变”。

第二阶段（3-4月）：反复与失控

经历了一系列的反复无常后，不少人认为美国的关税政策可能是高高举起轻轻放下。

然而，情况出现了异变，进入了第二阶段，即4月以来这场面向全球、尤其针对我国的“对等关税”政策。

4月2日，美国宣布对全球加征10%基准关税，并对中国等60个贸易逆差国额外征收最高54%的“对等关税”。中方在48小时内理性反制，对美加征关税34%。

随后事态升级，8日美国将中国商品关税提高到84%，中国第二天跟进到84%；10号，美国将税率推至125%，中国同步反制至125%，并宣布后续不再回应美方加税行为。

此时，关税已成为毫无意义的数字游戏，叠加前期的20%，美方对华累计关税达145%，贸易已无可能，无需再做回应。

第三阶段（5月至今）：博弈与转机

中美经贸高层会谈于5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。

双方一致同意建立中美经贸磋商机制，并于5月12日发布了会谈达成的联合声明。参考商务部发布的《商务部新闻发言人就中美日内瓦经贸会谈联合声明发表谈话》，具体来看：

双方采取 “部分暂停+部分保留” 策略，留出90天窗口期，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税（来源：券商中国）

美国将在90天内对中国商品的关税从本轮的累计145%降至30%，中国将在90天内将美国商品的关税从此前的125%降至10%，以改善双边贸易环境，释放阶段性缓和信号

（图源网络）

这场持续3个月的"关税拉锯战"，终于在春末夏初迎来转折点。

02 资产配置的再认知

——从博弈到缓和的变与不变

从贸易争端的博弈到缓和，对投资者而言，我们正站在一个变局的十字路口。

变化的是，关税对市场情绪的第一轮冲击已经宣告结束。但不变的，是博弈的长期性与复杂性。

从“钢铝关税”到“AI芯片禁运”，从“产业链脱钩”到“稀土反制”，这场博弈早已超越贸易逆差的纠葛，演变为科技实力、供应链韧性、货币话语权的立体战争。

持久战思维之下，当下或许仍然是变局的起点而非终点。

当政策开始通过工具箱的立体化部署抵御经济波动，对投资者而言，同样需要以系统化思维构建资产组合。

第一，锚定穿越波动的确定性赛道。无论博弈如何反复，中国“科技突围+内需托举”的双主线清晰，这些领域将受益于我国市场纵深与政策红利。

第二，构建弹性与安全边际的动态平衡。通过“杠铃策略”平衡确定性资产（如中债、红利ETF、自由现金流ETF）与高弹性资产（如AI、机器人、军工、科创板），利用波动优化再平衡。

此时的资产配置，不再只是简单的多元资产平衡，而更像是在博弈与缓和的之间，寻找那些被低估的韧性，以及面向长期的确定性。

这既是在控制风险，也是在管理收益面临的风险。通过风险收益特征的动态匹配，将市场波动转为优化组合“反脆弱性”的推动力。

03 当下资产配置的逻辑支点

——关税风云之后的大类资产展望

结合近来重磅会议的信号与当前海内外市场环境，今年的资产配置继续关注以下逻辑：

A股方面

顶层政策设计重点关注 “活跃资本市场”和“培育新质生产力”，这意味着股市的结构性机会依然存在。

一方面，高股息股票在低利率与风险偏好收缩的环境下更具吸引力，且符合“稳市场”的政策导向；

另一方面，人工智能、高端制造等符合“新质生产力”方向的行业，长期增长潜力明确。

此外，极端定价之后，均值回归的弹簧正在蓄力，被错杀的出口链相关板块正酝酿结构性机遇。

当然，关税不确定性对经济的扰动仍需持续观察，2025年仍将是挑战与机遇兼具之年。但应对外险，内有强援，随着市场反应逐步钝化，红利底仓与小盘成长仍将相对占优。

港股方面

作为政策预期的强BETA品种，港股2025年依然具有较强的阶段性超配价值，只是需要把握投资节奏。

战略维度，正视中美竞争对港股造成的阶段性波动；战术维度，分子端港股权重板块（互联网）业绩预期更强。

债市方面

4月下旬以来的债券市场已经定价了0.25个百分点左右的央行降息预期，因此近日靴子落地后，短期内市场多空交织，可能会重新进入观望。

但货币政策宽松与低利率环境背景下，债市仍有配置价值，关注短债基金的“压舱石”作用。

海外市场方面

美国：目前美股已收复4月失地，估值重回高位。考虑到关税税率后续调整也并未恢复至前期水平，加之其政策框架的高度不确定性可能触发二次通胀预期，并加剧短期市场波动。

日本：日元短期大幅升值，对日本企业EPS存在负面影响。但英美就关税贸易协议条款已达成一致，如果日本离岸外包的定位达成，可能使得日股早于其他市场修复。

东南亚：整体能见度较低，关注关税政策及强美元回落节奏，贸易风险较小的地区如菲律宾、新加坡、印尼，在上一轮贸易冲突中边际影响有限，是较好的低贸易摩擦风险投资区域。

商品方面

黄金：短期来看，中美关税冲突阶段性缓和削弱避险需求，波动可能加剧；中长期来看，逆全球化带来不确定性增加，叠加全球央行连续购金提供中长期有力支撑，黄金的避险与去美元化逻辑均有所加强，仍值得以“配置思维”替代“交易思维”保持适当配置。

原油：OPEC+限产放松以及美国页岩油增产预期，叠加全球贸易需求放缓，2025年原油供需或转向过剩，油价预计承压。

豆粕：由于关税事件扰动和USDA面积报告的不确定性，预计豆粕盘面价格宽幅震荡、下方空间有限，等待基本面更多指引。

当然，资产配置的难点，从来不是知识，而是执行。

无论选择哪种策略都需牢记：

第一，有效执行策略框架，拒绝应激性交易。FOMO（Fear of Missing Out，错失恐惧症）不仅导致操作变形，更容易成为大部分投资者承受预期外回撤的重要原因。

第二，每季度审视组合，动态再平衡。根据政策变化与市场估值调整比例，而非预测短期涨跌，以纪律应对不确定性。

投资是认知的变现，当我们理解了经济周期的规律、政策的导向、资产的特性，就能在波动中多一份从容，在机会来临时多一份准备。

风波之下，或许我们仍然无法预测市场的具体走势，但我们可以通过科学的资产配置，让自己始终处于“进可攻、退可守”的位置。

“不为一时一事所惑，不为风高浪急所扰”，或许才是应对不确定性的真正智慧。

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

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7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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