二季度，宏观经济数据显示政策刺激效果边际减弱，PMI逐月改善但未突破50，经济复苏基础仍不牢固。当前政策主要致力于刺激消费与培育新质生产力，然而部分资产价格未企稳，市场期待下半年进一步发力。资金面重回极度宽松状态，降准降息落地，或与对冲海外关税冲击有关。宽松的资金面推动债券市场上涨，收益率虽未创新低，但距之不远。

权益市场二季度主要表现为宏观事件驱动行情。4月初，对等关税政策及反制措施导致风险偏好急剧下降，上证指数单日跌幅达7%，市场波动性显著增加。但随着市场认知更新,“TACO”交易兴起，风险偏好逐步企稳，全球权益市场基本回到4月关税冲击前水平。与一季度相比，二季度权益市场虽有一定主题行情，但缺乏高共识度主线，两融活跃度低于一季度。

债券收益率在关税冲击后接近前期低位，避险资金流入明显，但未因权益市场反弹呈现跷跷板效应，权益资产机会成本重新回到年初水平。尽管规模以上工业企业数据显示企业盈利可能仍处于下行趋势，但“反内卷”已成为共识，国内制造业盈利能力有望在未来逐步修复。

投资策略上，我们坚持行业均衡与价值选股。二季度随着关税冲击退潮，AH溢价率逐步压缩至对等关税前水平，H股相对价值因市场波动而提升。当前阶段维持制造业合理利润已成为上下共识，无风险收益率处于历史低位，权益资产长期配置价值显著，机会成本较低。操作思路上，我们保持行业均衡，关注估值合理、基本面稳健的标的，同时灵活运用可转换债券等工具进行套利交易，优化组合收益。

风险提示：以上观点来源于兴证全球红利混合型证券投资基金2025年第二季度报告“4.4报告期内基金的投资策略和运作分析”。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金投资有风险，请审慎选择。基金经理个人观点不代表公司立场，观点具有时效性。