国内经济数据来看,1-2月经济数据整体表现较好,工业、消费、服务业、投资、地产销售同比增速均高于去年5.0%的实际GDP所对应的年度增速,内需改善相对全面,政策效果显著,地产趋稳特征进一步展现。目前PMI位于扩张区间,制造业PMI连续两个月回升至50.5,弹性不及去年,结构上依旧以价换量、降价去库存。2月CPI同比-0.7%,预期-0.4%,前值0.5%,受春节错位因素、食品价格低于季节性以及耐用品降价促销影响,读数表现低于市场预期;2月PPI同比-2.2%,预期-2.1%,前值-2.3%,主因工业生产淡季、中游供需压力及下游消费需求偏弱等影响表现环比下跌。2月抢出口结束可能是数据走弱的主要原因。
1-2月社零增速4%,略弱于预期,和去年Q4基本持平,一是价格因素的拖累,二是政策拉动仍有待传导。结构上,以旧换新对应的通讯器材和文化办公等增速明显上升,不过前期增速较高的家电有所收敛。
今年以来基建走高主要由于财政融资节奏前置提振,1-2月广义基建投资9.9%,狭义基建投资5.6%,基本和去年Q4相当;节前赶工、年初专项债等资金调配加速,对广义基建有一定承托。3月二手房交易数据维持较好水平,4月有所降温。
4月2日特朗普宣布“对等关税”以来黄金、美元、商品、各国股指均下跌。4/3-4/4两日标普500指数累计下跌超过10%,创下自2020年3月疫情初期以来最大两日跌幅,同期欧洲(英法德等)主要指数下跌均值在10-12%,VIX指数创四年来新高。
自4月2日以来,央行及相关部门采取了一系列措施维护资本市场的稳定,包括支持中央汇金公司增持ETF、调整保险资金权益类资产监管比例、多部委联合发布政策以及央行工作会议强调用好支持资本市场的结构性货币政策工具。这些举措旨在提升市场信心、增强市场稳定性,并加大对实体经济的支持力度。
后续关税政策落地明朗化,财政和央行可能配合应对,如果关税冲击较大,可能有增加政策出台,加快特别国债发行,落地两重两新,消费补贴落地可能加码。近一周,由于中美关税的超预期,全球股市出现了较大程度的回撤。
短期内,风险偏好明显降低,10y期国债利率短期大幅下行至1.7上下,一定程度上反映了关税政策对于国内基本面的冲击。后续我们认为二季度由于关税落地对于基本面的压力将有所显现,但国内对冲政策也将加快落地。货币政策需要维持宽松环境以配合财政发力,债券市场低位震荡。
1-2月债券上涨超预期,获利了结部分长债仓位,缩短组合久期,4月由于临近关税落地,考虑到债券的调整已经较为充分,逐步拉长久期至3年左右,后续持续关注降准降息节奏、财政发力力度,适时获利了结,再寻求进一步的交易机会。