创新药板块继近期反弹后又陷入震荡调整。自9月高点以来，恒生创新药指数跌幅已在18%左右。而当前创新药出海持续推进，四季度也是BD交易落地的密集期，创新药板块将何时迎来下一轮行情呢？
我们认为，短期来看，创新药板块或迎来反弹阶段。一方面，近两个月尽管有不少创新药BD落地，但相关企业不涨反跌，估值已回落到较为合理的区间，同时多家跨国药企近期在公开会议上再次表达了对中国创新药的认可和BD产品的重要地位；另一方面，中美贸易关系暂时缓和，市场对生物医药领域的BD交易担忧减少，且FDA（美国食品药品监督管理局）药物评估与研究中心主任近期更换人选，这一新药审批重要职位的新负责人对新药快速上市保持开放态度，利好使用中国数据的创新药加速在美国批准。
中长期来看，在国内政策支持以及美联储进入降息周期的背景下，全球创新药研发持续活跃，产业趋势较为确定，且2026年还将有大量的BD落地，其中包括多个百亿美金级别的大额交易。但考虑到此前创新药板块大幅上涨，相关龙头已经计入相当一部分海外BD预期，普通BD可能很难驱动板块的大幅上涨，市场对BD的判断逐步回归理性。
下一轮创新药板块的大行情将如何启动呢？我们认为，这可能需要确定性的进一步增强。比如当前贡献了板块较大估值的下一代免疫以及ADC方向，需要PD1/VEGF双抗能在总生存期上显著优于K药、海外ADC临床数据和国内保持很好的一致性、双抗+ADC可以大幅延长患者生存期等，这些问题对创新药海外估值的风险矫正系数影响较大，是当前海外估值分歧较大的重要原因，也是压制创新药整体估值继续向上的原因。
整体来看，我们认为短期板块或迎来反弹阶段，冲高之后将进入震荡期，直到确定性进一步增强，市值才会达到乐观估值的水位。对于投资而言，一方面可以把握创新药产业趋势，长期参与优质公司；另一方面我们看好前期回调较大、BD预期很低、弹性较大的公司。
