昨日市场全天低开后震荡反弹，创业板指领涨。截至收盘，沪指涨0.45%，深成指涨1.27%，创业板指涨1.59%。

债市这边，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.33%，10年期主力合约跌0.20%，5年期主力合约跌0.14%。（数据来源：choice，20250421.指数过往表现不预示未来）

一季度经济开门红，GDP表现超市场预期，但是特朗普政府关税政策的不确定性和美国经济可能延续下行对市场形成了一定的扰动，后市怎么看？南南整理了南方基金宏观策略部的最新观点给大家做个参考。

01 宏观经济解读

我们先来看看国内外宏观基本面。经济景气整体平稳，钢厂产量、水泥发运率、地方炼厂开工率等指标明显回升。新房和二手房销售均明显走弱，地产市场“银四”的成色仍需进一步观察。

其次一季度经济开门红，GDP表现超市场预期，GDP平减指数延续低位；3月经济生产和消费偏强，固投延续分化，电力投资和制造业投资是主要支撑，地产投资延续拖累。

再看出口，3月出口超预期回升，主因低基数、季节性因素和强出口支撑，二季度出口或面临较大压力。一方面，伴随美国经济放缓，美国ISM制造业PMI和全球制造业PMI均回落至荣枯线以下；另一方面美国关税政策超预期落地，叠加二季度开始基数开始回升，出口压力或逐步加大。高频指标显示运价指数较年初已明显回落，干散货指数近期也下行，另一方面港口集装箱(货物）量开始回落。

总的来说，一季度经济顺利实现“开门红”，年初以来特朗普关税超预期落地，二季度或明显冲击国内出口增速，国内工业生产和制造业投资或承压。后续核心关注中美关税政策进展、出口和地产等高频数据的变化以及4月政治局会的政策定调。

说完国内宏观我们再看海外宏观。特朗普政府对等关税反复，美国经济延续下行。由于特朗普关税政策的不确定性拖累，全球经济预期不稳。美国经济延续下行趋势，特别是消费者信心、企业资本支出信心等调查数据大幅下行，预计关税将使美国经济大概率将进入衰退。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

02 后市展望

那后市怎么看呢？

首先我们看下A股。南方基金认为短期市场信心企稳，关注低位优质标的的补涨机会。上周市场缩量震荡，市场情绪重回回落通道，但股票型ETF仍有大幅买入，短期市场信心企稳、波动率逐渐回落。

当前对等关税边际恶化空间有限，市场波动率在极具放大后有望逐渐稳定，但考虑到市场此轮超跌反弹已修复大部分行情，建议投资者阶段性做逆向应对，在明确当前处在中长期估值处于底部位置的前提下，关注低位优质标的的补涨机会。结构上，建议逐步关注价、量重回低位的TMT板块。

其次关于债市，国内十年期国债收益率短期内或延续低位震荡。上周资金面均衡平稳，债市低位小幅震荡。特朗普关税政策已超预期落地，二季度出口和经济回落压力加大，目前核心关注关税政策进展、国内经济运行和政策应对情况，预计十年期国债收益率短期内或延续低位震荡态势。

再看美债，美债收益率或随着美国经济景气度下行进一步走低。上周美债市场流动性恶化程度已有所缓解。美债收益率下行的动力来自于美国经济基本面的快速放缓，尤其是就业市场恶化，失业率快速抬升。从领先指标来看，美国经济整体景气程度有所下行。由于特朗普关税政策的拖累，预计美国经济放缓影响或将继续。

最后关于黄金，黄金的波动将有所加大。目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等支撑黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。

好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。

摘自：南南说理财

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