【A股周度表现】

本周市场成交额较上周继续缩量，场内资金以存量博弈为主，板块轮动加快，股指呈现窄幅震荡走势。具体来看，上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周涨幅分别为-0.40%、-0.75%、+0.01%、-1.12%、-1.29%，两市周度成交额6.14万亿元，日均成交1.23万亿元。本周申万一级31个行业中，医药生物、农林牧渔、食品饮料涨幅靠前，而计算机、国防军工、通信表现相对较弱。

【大势研判】

从近期公布的财政收支数据看，财政前置发力特征突出，财政支出进度较快，民生保障支出显著增长。往后看，随着专项债发行提速、特别国债发行启动，今年积极的财政政策效果将逐步显现。近期A股市场情绪有所回落，资金观望气氛渐浓。一方面，随着上市公司进入年报披露期，部分业绩不及预期的公司股价波动加剧，市场谨慎情绪有所抬头。另一方面，临近3月底，资金短期流动性趋紧的局面依然存在，进一步加剧了市场的观望情绪。外部看，美国关税政策反复，对全球产业链和供应链造成了一定冲击，加剧了投资者的隐忧。内部看，当前正处于政策落实阶段，经济基本面的持续改善仍需时间验证。即将在4月中旬披露的经济数据，有望进一步修正偏弱的市场预期。我们预计大盘将维持区间震荡的格局，后市或仍以结构性行情为主。

【本周策略视点：财政政策靠前发力，后市或以结构性行情为主】

财政部公布的财政收支数据显示，1-2月，全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%；全国一般公共预算支出45096亿元，同比增长3.4%；全国政府性基金预算收入6381亿元，同比下降10.7%；全国政府性基金预算支出11358亿元，同比增长1.2%。整体来看，财政前置发力特征突出，财政支出进度较快，民生保障支出显著增长。

1-2月份，全国一般公共预算收入同比下降1.6%，收入进度为19.9%，略低于过去五年同期均值水平；政府性基金预算收入同比下降10.7%，收入进度为10.2%，与过去五年同期均值持平。结构上，税收收入同比下降3.9%，非税收入同比增长11.0%。分项看，国内增值税同比增长1.1%、国内消费税同比增长0.3%、个人所得税同比增长26.7%。其中，个税增速较高，主要受春节错期影响，今年发放的职工年终奖金应缴个税在2月份入库较多，而去年多在3月入库。企业所得税同比下降10.4%，主要受部分中央金融企业汇算清缴企业所得税入库同比减少等一次性因素影响。此外，土地出让收入同比下降15.7%，成为政府性基金收入的主要拖累。

1-2月份，全国一般公共预算支出同比增长3.4%，支出进度为15.2%，高于过去五年同期均值水平。结构上，中央财政支出同比增长8.6%，地方支出同比增长2.7%。主要分项看，基建方面，整体支出增速由正转负至-6.2%，其中，城乡社区事务、农林水利相关支出增速由正转负，交通运输相关支出增速也明显放缓，一方面受高基数拖累，另一方面可能与同期专项债相关配套支出偏慢有关；民生方面，社会保障、卫生健康相关支出均显著增长，教育相关支出增速高位放缓。此外，全国政府性基金支出同比增长1.2%，支出进度为9.1%，略低于过去五年同期均值水平，主要是同期专项债发行进度偏慢。

今年两会对全年财政政策定调更加积极，并做出了明确部署，赤字率按4%左右安排，较2024年提高1个百分点，赤字规模达到5.66万亿元，增加1.6万亿元；发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，同时发行特别国债5000亿元；地方政府专项债券规模安排4.4万亿元，比上年增加5000亿元。财政支出的重点方向从基建领域转向科技、教育、社会保障等领域，进一步体现了“大力提振消费”和“科技创新引领”的政策导向。往后看，随着专项债发行提速、特别国债发行启动，今年积极的财政政策效果将逐步显现。

近期A股市场情绪有所回落，资金观望气氛渐浓。一方面，随着上市公司进入年报披露期，部分业绩不及预期的公司股价波动加剧，市场谨慎情绪有所抬头。另一方面，临近3月底，资金短期流动性趋紧的局面依然存在，进一步加剧了市场的观望情绪。外部看，美国关税政策反复，对全球产业链和供应链造成了一定冲击，加剧了投资者的隐忧。内部看，当前正处于政策落实阶段，经济基本面的持续改善仍需时间验证。即将在4月中旬披露的经济数据，有望进一步修正偏弱的市场预期。我们预计大盘将维持区间震荡的格局，后市或仍以结构性行情为主，投资者可以继续关注业绩主线以及科技板块的内部轮动。

2025年3月28日

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