近日国际黄金市场遭遇剧烈抛售，贵金属交易演变成一场宏观博弈与流动性挤压的“核爆”中心。自1月29日创下5598.75美元/盎司的历史峰值后，现货黄金价格大幅回落，一度跌破4500美元/盎司关口。
我们认为，下一任美联储主席人选对通胀的警惕以及缩减资产负债表的立场，触发了市场对贵金属的大规模获利了结与技术性清盘，市场出现强烈的多头踩踏，金价大跌后需重新评估美联储政策导向。从技术层面来看，近期国内外贵金属价格波动剧烈，市场不确定性显著增强，黄金的上涨趋势或被中断，但全球不确定性、逆全球化以及去美元化趋势等支撑上涨的主要逻辑或仍在延续。当前影响金价趋势的可能因素为美联储缩表，最终能否实施仍需进一步跟踪。
近期贵金属走势呈现出极其罕见的“过山车”特征。近一个月来受地缘政治危机、美国政府关门忧虑以及对美元贬值担忧的驱动，金银价格暴涨。价格上涨在宏观叙事下持续自我强化，黄金以每日100-150美元/盎司的速度向上冲刺，白银则涨至121美元/盎司以上。随后，因美国总统正式提名沃什为下一任美联储主席，其偏鹰立场让市场解读为“美联储政权更迭”，引发美元指数的反弹和实际利率预期的上行。贵金属市场发生逆转，出现“多杀多”行情。
从支撑金价上涨的主要逻辑来看，全球发展依赖债务扩张的底层逻辑仍未改变，黄金或将持续受益于全球多极化和全球信用格局的重塑。同时，地缘不确定性上升以及各国加强对战略资源的获取力度均有望支撑金价延续上行趋势。当前影响金价趋势的可能因素为美联储缩表，下一任美联储主席沃什强调美联储应减少“前瞻指引”，并批评过度依赖可修订的滞后数据，主张美联储“回归本职”，聚焦于控制通胀和维持就业这两个核心使命。我们认为，其“降息缩表”的政策组合拳对黄金而言，并非一定是利空。美联储减少“前瞻指引”后，由于缺乏“剧透”和对新框架的不熟悉，市场对经济数据的反应更敏感，从而导致利率波动可能加剧，风险溢价可能更高。黄金走势或将不再简单由“降息”决定，而是需要更深层的审视美元信用以及全球宏观风险的变化。
对于黄金股而言，短期股价或有趋势性下跌，可关注超跌后的预期修复。黄金股近日跟随金价走出“过山车”行情，部分黄金股公司炒作过度导致脱离基本面，黄金ETF的流出也或导致本轮下跌将更深。此外，部分公司业绩持续较差，唤醒了市场对业绩兑现的担忧。整体来看，当前主要公司估值仍相对合理，待负反馈告一段落后，或可关注业绩兑现较好且有增量的公司。
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