12月22日，伦敦现货黄金强势拉升，突破4400美元/盎司，再创历史新高。

我们认为，随着美联储降息落地，宏观经济数据的超预期变化带动美国降息预期波动，成为驱动金价走强的核心逻辑。同时，俄乌战争等地缘政治进一步发酵，南美、非洲等新一轮大选临近，不确定性上升以及各国加强对战略资源的获取力度均支撑金价延续上行趋势。

美联储12月10日降息落地以来，黄金开启新一轮上涨，现货金价在强劲的买盘下稳步抬升，年内黄金收益率重回60%以上。尽管前期高位套牢盘带来较大的上行阻力，但黄金作为年末资产组合调整中的核心配置工具，展现出极强的价格韧性。此外，白银、铂钯依然跟随金价走势,但表现更为强势。由于库存较低、流通盘有限以及可交仓现货短缺等因素支撑更大的价格弹性，白银、铂钯价格均不断创出新高。

从宏观因素来看，美国11月CPI同比增速放缓至2.7%，核心CPI回落至2.6%，创2021年以来最低水平。随着CPI超预期降温，叠加“支持大幅降低利率”的下一任美联储主席提名即将宣布，流动性宽松预期进一步释放，市场对2026年1月继续降息25bp的概率提升至35%左右。降息预期提升叠加近期地缘政治风险延续均对金价上行带来支撑。此外，随着2026年临近，一季度通常流动性预期较好，贵金属或仍具有较好的上涨动力。

对于黄金股而言，其当前表现仍弱于黄金走势，而美国主要黄金股已突破10月高点。随着黄金价格持续向上，黄金股跟随上涨的概率增加。在金价高位下，黄金股PE估值大多修复至10-13倍左右，仍然较低。黄金公司2026年在更高的金价中枢以及更好的资产负债表支撑下有望继续释放业绩，或仍具有较好的投资价值。

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银聚丰混合A(OTCFUND|011532)$

$工银聚丰混合C(OTCFUND|011533)$