美国劳工部12月18日发布数据显示，11月CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%，其中核心CPI同比上涨2.6%，低于预期的3.0%，创2021年以来最低水平。

美国11月通胀表现明显弱于预期，尽管短期由于统计因素可能出现阶段性反弹，但我们认为，在前期美国经济和就业走弱的传导之下，至少在2026上半年以前，美国通胀压力整体放缓。通胀短期难以成为制约流动性的原因，宏观环境有利于流动性宽松预期的阶段性释放。

需要注意的是，受美国政府停摆影响，11月CPI数据发布时间推迟，且10月数据并未统计，从技术层面对通胀带来扰动。此外，假日打折促销因素也对商品价格形成下拉，部分对冲了关税带来的影响。

具体来看，几乎所有大类行业价格环比增速均有所走弱，其中服务相关分项价格的走弱是拖累CPI下行的主要因素。从同比来看，核心商品价格表现仍有韧性，也体现出关税的影响，不过影响仍偏温和，这与外贸商和本土企业均承担了部分关税上行的损失有关。

图：美国CPI环比拉动分项拆解

这将对美元资产带来哪些影响呢？对于美股而言，近期美股下行存在交易层面的因素，机构临近年末存在考核压力、衍生品季度交割临近、美国圣诞假期临近等加大了市场波动。当前美股仍相对受益宽松的流动性环境，中期或维持震荡上行趋势。

而在流动性宽松的预期下，对于美债而言，长端利率向下的概率较高。一方面，美联储降息及技术性扩表的操作为流动性形成兜底；另一方面，美国政府对降低长端利率的诉求较大。美国总统特朗普近日表示，下一任美联储主席提名人选将支持大幅降低利率。而由于短端利率和美元指数此前已有所下行，后续下行空间较为有限，两者或进入震荡盘整。

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