美联储12月10日降息落地以来，黄金开启新一轮上涨。短短数日，黄金涨幅超预期，COMEX黄金再度逼近4400美元/盎司高位。

我们认为，美联储降息落地推升贵金属交易情绪，贵金属板块整体走强同时波动显著放大。当前黄金交易的核心是降息利好落地与未来不确定性的再定价，考虑到美联储表现偏鸽，金价短期仍有望震荡上行。随着2026年临近，一季度通常流动性预期较好，贵金属仍具有较好的上涨动力。

近期美联储议息会议较市场预期整体偏鸽，降息推升贵金属交易情绪，但随后美联储官员表态强调通胀仍偏高、政策应更偏限制性，导致金价有所波动。而市场对贵金属的投资热度仍相对较高，现货ETF持续流入。同时，交易性及资金面对市场的影响也进一步加剧，近期AI基础设施相关股票大幅下跌，风险偏好降温触发高位资产集中回调，金、铜、铝均下跌较多，但AI方向的波动也一定程度带来避险需求，黄金率先触底反弹。

在多重因素影响下，金价在波动中震荡上行。整体来看，美国新一轮货币宽松叠加财政扩张后将大幅削弱纸币信用，支撑金价中枢上移。世界黄金协会发布的最新数据显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续6个月实现流入。

对于黄金股而言，当前表现仍弱于黄金走势。贵金属持续走强，而股票表现更为犹豫。在4000美元/盎司的金价高位下，黄金股PE估值大多修复至15倍左右，仍然较低。黄金公司2026年在更高的金价中枢以及更好的资产负债表支撑下有望继续释放业绩，仍具有较好的投资价值。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$