在美联储降息预期和避险需求带动下，近期黄金大幅走高。9月9日，国际金价继续突破历史高点，现货黄金一度突破3650美元/盎司，COMEX黄金主力合约逼近3700美元/盎司，金价整体价格中枢向上抬升的趋势更为确定。
我们认为，近期金价持续上涨受多重因素共同推动。一方面，美国8月非农就业数据不及预期，令9月美联储降息预期和幅度提升；另一方面，美英德法日等国长债收益率创多年新高，市场进一步质疑发达国家货币信用问题，黄金的避险及配置价值进一步凸显。此外，当前央行持续购金，黄金的储备性也大幅提升。
从宏观数据来看，上周五（7月5日）晚间公布的美国8月非农就业数据仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人，且6月数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业萎缩，8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。这使得市场对美联储9月降息预期进一步强化，且对降息幅度的预期有所提升，从而利好金价走势。
从避险需求来看，在对部分发达国家财政、货币政策忧虑叠加政治风险下，近期债券抛售潮重启。如英国本财年计划发行2778亿英镑国债，同比激增45%，财政纪律受到市场质疑，其30Y国债收益率创20年新高。同时，30Y日本国债收益率也创下历史新高，市场对于发达国家货币信用问题的进一步质疑，也对金价形成支撑。
此外，截至8月末，中国人民银行已连续10个月增持黄金，在高金价下的持续性较强。当前美联储独立性面临危机，通胀预期抬升以及滥发美债导致美元信用受损的背景下，尽管金价已经突破市场大部分机构的预期，但全球央行多元化的国际储备体系对黄金需求或仍将扩张。
对于黄金股而言，国内黄金股近期上涨主要由EPS（每股盈利）的上修驱动，估值仍维持在15倍PE附近。按当前金价测算，主要黄金股估值均处于历史低位，远低于美股黄金股表现。随着金价向上突破，这一背离有望快速修复。
