随着近日关税、地缘政治缓和的预期陆续反转，金价重回升势并维持震荡整理，一度上涨至3350美元/盎司上方，并在3300美元/盎司附近高位震荡。我们认为，不确定性与美国经济长期滞胀风险有望继续激发避险情绪为金价提供支撑，短期金价或有调整，但中长期支撑金价的主要逻辑仍在延续。
此前，美国与其他国家的贸易战暂停，同时地缘政治问题大幅缓和导致风险偏好提升，金价最大回调超过350美元/盎司。而近日，风险偏好的钟摆又开始向回摆动，关税、债务及地缘政治问题有望重新推动黄金上涨。
一是美国发起的贸易战又有升温迹象。美国总统特朗普发帖表示，由于美国每年对欧盟的贸易逆差过大，建议自2025年6月1日起，对欧盟产品直接征收50%的关税，随后又同意将征税的最后期限延至7月9日。
二是债务及债券的危机在全球范围内有所蔓延。日前，日本长期国债收益率受通胀及发行因素影响大幅上涨，在财务省表示可能减少发行以遏制超长期国债的抛售后有所回落。同时，在美联储表示短期内未达到能够降息的条件等因素推动下，美债收益率也进一步上涨，30年期美债收益率升破5%、10年期达到4.6%。考虑到美国二三季度大规模债券到期及发债计划，美债收益率或难以下跌。
三是以伊冲突重新发酵。据媒体报道，在美国和伊朗即将开启新一轮谈判之际，以色列正为打击伊朗核设施做准备。
此外，海关数据显示，中国4月黄金进口总量达到127.5公吨，创下11个月来的新高，环比增幅高达73%。现货黄金投资者也在重新买入。而美国参议院近日通过稳定币法案，旨在为“支付型稳定币”的发行和运营建立统一的联邦标准。该法案锚定以美债为抵押物，或短期促进对美债需求，但对黄金并不存在替代作用，更大可能是反向导致美元信用降低，带动黄金及比特币同时上涨。
对于黄金股而言，我们认为，在当前金价高位下，主要黄金股估值在15倍左右，部分港股低于10倍，随着金价逐步企稳，黄金股估值性价比或逐步凸显。
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