#失守3200美元！金价缘何遭#
近日市场避险情绪再起。一方面，美国发起的贸易战近日又有升温迹象，另一方面，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，“卖出美国”交易抬头，引发美国市场股债汇“三杀”。作为避险资产，黄金在上周（5.12-5.18）因国际贸易紧张局势缓和而回调幅度达到300美元/盎司，创年内最差周度表现后应声上涨。
我们认为，支撑本轮黄金上涨的中期逻辑仍未改变。政策不确定性和美国经济长期滞胀风险有望继续激发避险情绪为金价提供支撑。
近期在持续的利空冲击中，金价险守3200美元/盎司关口。在中美关税达成共识后，俄乌战争谈判取得进展以及伊朗对核武器作出让步等，均导致金价大幅下跌。但当前美国经济数据仍有韧性，通胀处于回落过程中，4月CPI同比回落至2.3%，核心PPI也回落至3.1%。美联储主席鲍威尔表示要重新考虑对经济预期及货币政策的表述，市场解读为可能对特朗普作出让步，一定程度上提振了市场对于后续降息的预期，对于金价构成一定利好。
此外，美国发起的贸易战近日又有升温迹象，当地时间5月16日，特朗普表示，未来两到三周内，美国可能会单方面对许多贸易伙伴设定新的关税税率。美国财政部长贝森特5月18日也发出严厉警告，若各国不“本着诚意谈判”，美国将恢复特朗普4月2日宣布的最高关税水平。同时，穆迪调降美国信用评级持续引发美国资本市场震动，美国在三大主要国际信用评级机构中的主权信用评级均失去了Aaa的最高等级，现有财政政策无法让强制性支出和赤字在未来出现实质性减少，不确定性或让作为避险资产的黄金正重拾升势。
我们认为，支撑本轮黄金上涨的中期逻辑仍未改变。美国二季度大规模债券到期及发债计划，导致美债收益率或难以下跌，美国10年期国债收益率近日在降息预期下回落至4.1%附近后快速反弹至4.4%。从交易层面看，前期金价回调幅度达到300美元/盎司，而回调10%后，现货投资者卖出趋缓，现货黄金ETF并未出现明显流出，买盘仍相对较强。
对于黄金股而言，我们认为，在3200美元/盎司的金价下，主要黄金股估值在15倍左右，部分港股低于10倍，随着金价逐步企稳，黄金股估值性价比有望逐步凸显。
$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$
$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$
$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$
$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$
$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$
$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$
$工银纯债债券A(OTCFUND|000402)$
