#金价大涨！还能上车吗？#

国际金价近日经历短暂回调后重拾升势，Comex黄金从高点下跌300美元/盎司后再度逼近3400美元/盎司。我们认为，金价的短期波动或无碍长期趋势。美国“滞胀”压力这一支撑黄金上涨的逻辑仍未改变。政策不确定性和美国经济长期滞胀风险有望继续激发避险情绪为金价提供支撑。

近期金价调整主要有三方面原因：一是美国PMI数据以及一季度GDP数据均低于预期，市场过渡至交易美国经济衰退，黄金和工业商品的价格均大幅回调；二是美国加征关税对于通胀的影响预计从5月逐步显现，但美国PCE价格指数这一美联储最看重的通胀指标3月环比微幅下降，压制了通胀预期；三是美国科技公司一季度财务数据较为强劲，推动了美股反弹，市场对于科技股尤其是AI的预期修复，短期内预期反转，美股、美债的同步上涨导致资金流出黄金。

5月5日，随着美国总统特朗普宣布对海外制作的进口电影征收100%关税，这一政策令市场担忧贸易摩擦升级将冲击全球供应链，刺激避险资金涌入黄金。同时，中东局势也再度剑拔弩张。而美元指数在近期持续回落，进一步推升了黄金的吸引力。

我们认为，美国二季度大规模债券到期及发债计划，导致美债收益率或难以下跌，美国10年期国债收益率近日在降息预期下回落至4.1%附近后快速反弹至4.3%。同时，关税谈判仍进展缓慢，美国中期通胀压力仍然较大。美元信用“隐忧”未消，全球“去美元化”趋势仍在持续。世界黄金协会日前发布2025年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1206吨，同比增长1%。其中，黄金ETF需求复苏，推动一季度黄金投资需求总量增长逾一倍，达552吨，同比增长170%，创下自2022年一季度以来的最高季度水平。

对于黄金股而言，2025年一季度黄金股逐步释放业绩，回调后估值更加合理。持续高金价将带动黄金股资产负债表修复，预计板块全年业绩或将逐季提升。近期黄金股逐步不再跟随金价回调，当前估值仍然较低，有望在金价企稳后进一步修复。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

 $工银国证港股通科技ETF发起式联接A(OTCFUND|019933)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接C(OTCFUND|019934)$