#黄金剧烈波动，如何应对？#

最近金价仿佛坐上“过山车”。在特朗普关税政策扰动下，金价近期在加速上涨至3500美元/盎司后波动加剧。随着美国在关税问题上持续释放利好信息，虽然之后又陆续否认，但金价快速回落至3300美元/盎司并维持盘整，黄金股也随之回调。

我们认为，金价的短期波动或无碍长期趋势。近期金价剧烈波动，主要有两方面原因。一是近期关税问题传来阶段性缓和的信号，美股、美元、美债集体反弹，投资者对美国快速衰退以及由此导致的风险担忧下降，VIX恐慌指数回落，避险资金从黄金撤出，导致金价承压；二是前期金价短期疯涨吸引大量资金跟风买入，交易热度过高，一旦风吹草动就容易引发快速回调。但从中期看，美国“滞涨”压力这一支撑黄金上涨的逻辑仍未改变，金价短期快速回调后有望重回稳健上涨。

对于美国“滞涨”这一支撑金价的重要因素，当前美联储左右掣肘。一方面，4月28日，美国财政部发布声明称，预计二季度将净举债5140亿美元，远高于今年2月时预测的1230亿美元。美国二季度大规模债券到期及发债计划，导致美债收益率或难以下跌。同时，关税谈判仍进展缓慢，美国中期通胀压力仍然较大。当前的关税冲击是一次性还是类似于新冠疫情导致长周期的高通胀仍需观察，因此短期内虽然通胀和就业均相对合意，美联储为应对可能的超预期通胀也难以快速降息。另一方面，美元信用“隐忧”未消，全球“去美元化”趋势仍在持续，各国央行增持黄金储备的需求依然强劲。美联储的当务之急是维护美元信用，但美元指数仍较为弱势。外资抛售美债导致资金流出美国，增加了美元指数压力。政策不确定性和美国经济长期滞胀风险有望激发避险情绪为金价提供支撑。

从国内来看，中国黄金协会4月28日发布数据显示，今年一季度，我国黄金ETF持仓增长23.47吨，同比大增327.73%。截至3月末，国内黄金ETF总规模达到138.21吨。我国黄金市场成交量、成交额均呈增长态势，黄金避险的功能进一步凸显。

对于黄金股而言，2025年一季度黄金股逐步释放业绩，回调后估值更加合理。持续高金价将带动黄金股资产负债表修复，预计板块全年业绩或将逐季提升。当前估值仍然较低，有望在金价逐步企稳后进一步修复。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接A(OTCFUND|019933)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接C(OTCFUND|019934)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$