尽管国际金价近日在关税冲击下一度因流动性风险短暂回调，但迅速恢复并突破3200美元/盎司，刷新历史新高。我们认为，在流动性影响缓和后，关税带来的巨大不确定性并未消除，黄金成为全球避险资金的最重要去向，推动黄金价格持续反弹。在关税冲击与美国信用下降的双重加持下，黄金有望进一步打开上涨空间。

3月美国CPI环比下降0.1%、同比上涨2.4%,双双低于市场预期,显示出美国通胀动能减弱,也引发了市场对美国经济增速回落的担忧。尽管美联储维持鹰派，担心关税等政策导致经济不确定很高，继续暂停降息，市场反应为美联储降息空间再次打开。加征关税后，美国通胀数据上行速度或将快于此前预期，且经济增长的速度难以跟上通胀上行。美国经济衰退预期使得实际利率下行，黄金保值需求上升，继续支撑金价表现。

此外，美国减税政策以及美国债务上限扩容通过众议院，长债招标后债券收益率大幅上行，进一步导致资金流出美国资产、美元指数大幅下跌。市场对美国主权信用违约的担忧增加，再次推动黄金价格上涨。

当前美联储左右掣肘，降息空间有限。一方面，美联储当前主要任务是维护美元信用，难以继续降息或量化宽松增加美元流动性；另一方面，通胀未来仍面临低基数压力，就业数据仍有韧性。美国关税风险短期内也难以消除，全球贸易变局下，风险资产或仍将承压，短期内黄金风险相对有限。

对于黄金股而言，此次关税冲击加速动摇了美元信用，程度高于之前量化宽松、债务上限的冲击，同时各国央行购金仍在持续，加速构建美元之外的外汇储备。黄金价格持续上涨也有望修复黄金股资产负债表，加速业绩释放，金价上涨时间和空间的打开或将推动黄金股的估值修复。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银纯债债券A(OTCFUND|000402)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$