受美国关税政策等带来的不确定性及中国经济增长目标提振影响，近期有色金属价格多数上涨。我们认为，2025年《政府工作报告》日前发布，随着全球紧缩周期结束，国内在更加积极有为的宏观稳增长政策推动下，2025年需求或进入上行周期。有色金属等上游资源行业受制于资源禀赋与进入壁垒，相对下游制造业ROE占优的趋势有望延续。

对于铝而言，铝制品广泛应用于建筑材料、交通运输，电子、化工等传统领域及汽车轻量化、飞行器、机器人等新兴领域。近期预焙阳极大幅涨价，但考虑到电价及氧化铝价格下跌，吨铝盈利维持在4000元/吨附件的高位。国内电解铝消费较好，目前2.05-2.1万元/吨的铝价并未压制下游的采购需求，多数持货商看涨铝后市。考虑到铝价处于高位且高盈利具有较好的持续性，电解铝企业利润有望长期维持在4000元/吨左右的高位，而电解铝企业估值仅7-8倍市盈率，预计估值将有所修复，2025年全球供给短缺格局或将提升电解铝价格中枢。

对于黄金而言，美国关税政策引发市场担忧，贸易不确定性或将继续推动央行购金。美联储模型对美国经济的预测在近期出现断崖式下滑，预计美国一季度经济增长为-2.8%，显示出美国经济滞胀的信号。美国经济增长放缓、通胀上升，加上全球贸易摩擦加剧，给市场带来了巨大的不确定性，黄金避险属性仍受到市场的持续追捧，国际金价有望在调整后再度攀升。

对于铜而言，特朗普日前讲话中提及对铜加征关税，2025年美国精炼铜进口量预计在100万吨左右，如加征25%关税或推动COMEX铜价上涨超10%。美国关税政策于3月4日实施，或压制全球铜需求预期，而目前国内铜需求较好，政府推出的大规模设备更新等财政刺激措施提振了相关需求，企业开工率恢复到之前高位水平，前期铜材出口退税取消的影响充分消化，对铜价或有一定支撑。

整体来看，自2025年以来，在特朗普上任后的美国“再通胀”预期以及避险等因素影响下，有色等大宗商品价格不断上涨。当前高景气资源的价格总体仍在高位，特朗普政策所带来的不确定性或是影响2025年有色金属等大宗商品价格的重要变量。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银国证新能源车电池ETF发起式联接A(OTCFUND|015873)$

$工银国证新能源车电池ETF发起式联接C(OTCFUND|015874)$

$工银新能源汽车混合A(OTCFUND|005939)$

$工银新能源汽车混合C(OTCFUND|005940)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$