4月4日，美国劳工部公布3月非农数据。非农新增就业22.8万，超过预期的14万和前值11.7万。3月失业率小幅上行0.01个百分点至4.15%，劳动力参与率微升0.04个百分点至62.48%。
非农就业超预期大增22.8万人，虽有前值下修的影响，但服务业和政府韧性仍强。私营部门服务业就业走强。教育医疗行业新增7.7万人，仍为最大贡献；或受到极端天气缓和后的回补影响，休闲酒店业扭转1-2月的就业下降趋势，3月新增4.3万人。虽然DOGE政府精简进程仍在持续，但联邦政府就业下降放缓、联邦雇员初请失业金人数高位回落，加上州和地方政府就业回暖，推动政府部门新增1.9万人就业。
3月非农数据显示美国劳动力市场相对健康，但市场情绪被对等关税引发的衰退担忧所主导，好于预期的非农数据并未挽救海外市场的糟糕表现。数据公布后（周五北京时间20:30），美元指数一度涨0.5%至102.36，其后震荡上涨，最终收于102.92。而美债利率、股指期货和黄金均短线波动不大。不过市场日内定价指向衰退预期升温，引发流动性担忧，部分机构为筹集美元流动性，黄金、美债等避险资产也被波及下跌。当日美股低开低走，标普500、纳指、道指分别下跌5.97%、5.82%、5.50%。10年美债收益率从3.9%附近上行至3.99%，COMEX黄金下跌2.18%至3053.76美元/盎司。
美联储降息预期升温至年内高点，非农数据公布后2025年全年降息幅度升至接近100bp。特朗普的关税上调幅度显著大于预期，可能在未来几个季度推高通胀。面对特朗普两次点名要求降息的催促，鲍威尔表示要等待更明确的情况，再考虑调整政策立场。虽然鲍威尔强调考虑到在关税可能引发通胀的情况下不急于降息，但是由于市场认为全面关税大幅提升了经济衰退风险，美联储降息预期升温至年内高点。4月3日特朗普对等关税宣布后，市场预期2025年的降息幅度由此前的74bp迅速提高至90bp以上。非农数据公布后，降息预期再度升温，对降息幅度的预测提升9个基点至100bp附近，约合年内降息4次，市场预期首次降息时点维持在6月份。
全球市场波动未结束，避险资产或仍具备一定吸引力。眼下来看，对等关税有待生效，当前仍有博弈空间，市场或依谈判情况而进行反应。向后看，二季度将是对经济和通胀数据的关键后验期，市场对“滞胀”风险的担忧可能跟随数据波动而反复，加上特朗普政策容易“朝令夕改”，联储决策和预期管理预计维持“走走停停”，全球市场高度波动和避险的状态尚未结束，全球股市震荡下行风险未止，黄金等避险资产或仍具备一定吸引力。
A股如何投？
关税扰动之下，建议权益端可考虑维持防御性配置，投资者可以关注抗跌性较强的红利板块。中证红利低波动100指数，囊括100只同时具备高股息和低波动特征的优质个股，指数防御属性强，看好红利风格的投资者可以多多关注。
数据来源：wind
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