市场回顾
近一周，全球大类资产价格表现来看，股>商品>债。股：全球股市普遍上行，风险偏好回升。受AI概念股投资热潮推动，恒生指数飙升7.04%。特朗普推迟全球新关税实施，转为研究互惠关税，缓解短期贸易紧张情绪，美股三大指数上行，纳斯达克指数周涨幅达2.58%。商品：避险需求叠加特朗普政策不确定性推动金价升至历史新高；地缘政治风险溢价有所下降，美国原油库存增幅超预期，布伦特原油期货小幅下跌。债：10年期美债收益率波动加剧，美国通胀数据主导走势。欧洲债市趋稳，英国央行谨慎表态抑制降息预期。日本10年期国债收益率升至1.35%，市场押注日央行加速退出宽松货币政策。
核心要点
上周海外宏观主线围绕美国关税政策调整和通胀数据波动展开，美联储降息预期进一步延后，市场情绪在乐观与谨慎之间反复摇摆。
从特朗普关税政策来看，短期缓和，长期风险未消。特朗普宣布打算实施全球互惠关税，并自3月12日起对所有美国进口钢铁和铝征收25%的新关税，后续还可能对芯片、汽车、药品等产品征收额外关税。特朗普上任至今，关税政策逐步扩大升级，此前已提出对加拿大、墨西哥和中国加征关税的政策。短期来看，推迟部分关税政策实施时间及研究“互惠关税”机制的举措，短期内缓解了市场对贸易摩擦迅速升级的担忧，但政策细节的模糊性为长期全球经济和金融市场带来更大的不确定性。在经济增长方面，加征关税将影响美国本土企业并通过全球供应链传导至其他国家，或为美国乃至全球经济增长带来阻碍。以汽车行业为例，美国汽车生产高度依赖全球供应链，对加拿大和墨西哥等主要零部件供应国加征关税，会直接导致零部件成本上升，企业生产受阻，进而影响汽车产量和出口量，最终拖累经济增长。对股票市场而言，关税增加或令部分上市公司投入成本大幅上升，若无法将成本转嫁给消费者，则企业利润率将受到挤压，进而影响盈利水平。
经济数据方面，美国通胀粘性推升长端美债收益率。美国1月CPI环比上涨0.5%，同比上涨3.0%，主要受能源和食品价格上涨推动，其中禽流感导致鸡蛋价格大幅上行。核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.3%，主要受住房成本和医疗价格上涨推动。通胀分项中，业主等效租金环比涨0.3%，考虑到前瞻性指标租金指数同比涨幅已有所放缓，预示未来住房通胀或边际缓和。但不含住房租金的核心服务通胀环比上涨0.5%，反映工资粘性对价格的传导仍在持续。超预期的通胀数据加剧美债收益率波动，10年期国债收益率在通胀数据公布后触及4.66%的盘中高点。
若通胀中枢长期高于3%，则美联储政策进一步宽松的时点可能继续后移，甚至不排除重启加息讨论。美联储将于3月18日至19日召开今年第二次货币政策会议，市场预期政策利率维持不变。鲍威尔表示，通胀数据高于预期表明美联储降低通胀的目标尚未完全实现，并强调希望暂时保持政策限制。同时，通胀数据也改变了市场对美联储货币政策的预期，期货市场已将首次降息预期推迟至7月，全年降息次数从2次降至1次。
日本方面，物价上涨强化日央行加息预期。1月企业商品价格指数同比上涨4.2%，高于普遍预期的4.0%，也高于前值3.9%。食品和金属制品价格上涨推动通胀预期升温，政府释放大米储备未能有效抑制物价。日本国内物价上行压力为日本央行进一步推行货币政策正常化提供了支持。同时，日本10年期国债收益率升至1.35%，位于近15年来最高水平，也显示出市场对日本央行加息速度的预期有所升温。
港股策略
过去一周港股大幅反弹，主要受益于DeepSeek引发的AI科技投资热潮。恒生指数上涨7.04%、恒生中国企业指数上涨7.03%、恒生科技上涨7.30%。非必需性消费(11.35%)、资讯科技业(8.03%)、电讯业(6.51%)表现相对较好，能源业(-0.30%)、公用事业(0.49%)、综合企业(1.44%)表现相对落后。南向资金合计净买入217.71亿港元。
港股科技板块持续走强，主要受益于国产大模型DeepSeek的技术突破与商业化进展，以及市场对AI应用层发展潜力的乐观预期。从行业影响看，DeepSeek的算法与硬件协同优化显著降低了训练和推理成本，降低了AI功能嵌入商业软件的门槛，让更多行业板块能加速AI技术的应用与创新。港股市场中许多企业可以借助DeepSeek的技术，推动自身业务向智能化升级。例如，智能家居相关板块利用其技术提升产品智能化水平，云服务板块则借助与DeepSeek的合作拓展业务边界，智能驾驶和机器人相关板块也受到资金关注。与此同时，国产替代逻辑进一步强化，在中美科技博弈的背景下，港股中具备自主生态整合能力的企业，有望借助DeepSeek等国产大模型的力量，在市场中抢占先机。向后看，随着DeepSeek技术的进一步发展和应用场景的不断拓展，港股AI概念板块有望成为中长期值得关注的重点方向之一。
从国内经济基本面来看，CPI受春节因素影响大幅改善，需求淡季导致PPI弱于市场预期，扩内需政策发力显效有望带动价格指数回暖。1月CPI同比上涨0.5%，涨幅高于预期，较前值0.1%上升，且为去年8月以来同比增速首次回升。消费者物价指数的修复或受春节假期前消费增长的拉动。分项来看，节前猪肉消费回暖推动猪肉价格止跌回升，农产品受天气及春节因素影响，价格持续上涨。核心CPI方面，核心服务消费受假期效应带动价格上涨，家用器具、交通工具等耐用品价格边际改善。然而，1月PPI同比下跌2.3%，跌幅与前值持平，部分与春节假期停工和需求淡季等因素有关，也反映了工业生产端仍面临需求疲弱带来的价格负增压力，价格下降会压缩企业利润空间，进而影响企业的投资和生产积极性。向后看，春节假期因素支撑过后，服务消费有望回归常态，CPI或小幅回落；随着扩内需政策的落地显效，PPI降幅有望有所收窄。
整体来看，短期科技领域的突破带来市场情绪的提振以及对科技方向的持续关注。从驱动因素看，国内经济弱复苏、海外流动性扰动及政策博弈仍将在中期构成多重约束，哑铃型配置仍是平衡风险与收益的核心策略。关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，政策重点支持领域如以旧换新政策下的家电、汽车板块，以及互联网和医疗保健、高景气科技制造等优质成长。
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