回顾10月，债市先调整后涨，整体情绪有所好转，短债表现整体强于长债，收益率曲线先陡后平。影响债市的主要因素有两点，一是海外经贸冲突削弱市场风险偏好，债市情绪好转，而后经贸谈判达成初步共识，但债市也在流动性宽松预期下依然坚挺。二是经济基本面仍在修复中、资金面维持相对缓和，央行重启购债、四季度降准降息预期抬升等因素对债市构成支撑。
展望11月，继续看多债市。四季度债市面临的大环境或要好于三季度，利多因素在于：（1）股市上涨斜率可能放缓，对债市的压力或阶段性收敛。（2）基本面依然支持债市收益率下行。（3）债券供给压力减轻。（4）政策利率进一步下调的条件或已初步具备。货币政策往往相机抉择。央行行长2025年“两会”经济主题记者会上表示，“今年实施好适度宽松的货币政策，要平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。”近期来看，我们认为，政策利率下调的条件或已初步具备。9月和10月美联储合计降息了50BP，年内还可能再降息25BP，中美利差倒挂明显缓解，人民币汇率由贬值转为小幅升值；银行计息负债成本率稳步下行，2025年第4季度银行整体计息负债成本率同比降幅或超过30BP，支撑LPR及政策利率进一步下调；7月以来，投资、消费同比增速下滑，信贷需求持续疲软，经济有待继续增长。
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