【复盘摘要】

上周资金面均衡偏紧，股市波动加剧，债市被动调整，长端上行明显。具体来看，周初社零等数据不及预期，债市情绪先回暖，但随着反内卷行情再度发酵，债市迅速掉头，大幅上行。周中无其他利空消息，债市情绪逐渐修复，曲线整体下行。后半周美联储如期降息25bp，同时沪指接近3900，现券保持偏弱震荡行情，周五股市先强后弱，期货上行明显，带动现券走弱，超长端大幅回吐当周修复幅度，30年国债上行约3bp。后续持续关注季末资金面和权益表现等对市场的影响。

注：选择2025年9月19日与2025年9月12日数据进行对比。收益率上行对应债市有一定压力，收益率下行对应债市表现较好。

【上周债市】

上周债市收益率仍以区间震荡为主，收益率先下后上，10年和30年国债收益率较前一周分别上行1BP和2BP至1.88%和2.2%。从影响因素来看，步入税期之后，流动性稳中偏紧，资金利率波动幅度加大，对债市情绪形成一定制约，股债出现同涨同跌；上半周债市在经济数据偏弱、央行重启国债买卖预期加强、美联储降息为国内货币政策操作打开空间等因素带动下，债市收益率高位回落；下半周则受一级国债发行结果相对偏弱、央行重启国债买卖预期降温、中美元首即将通话等因素影响，市场出现调整。

【债市展望】

本周来说，债市仍面临一定的调整压力，市场交易主线在于资金面和政策预期，收益率或震荡上行。经济数据公布过后，市场反应已较为充分，本周步入数据真空期，基本面难以成为市场关注点。在股市对债市影响弱化之后，市场对于后续政策的关注度有所提升，从央行重启国债买卖到“降息、降准”预期的升温，再到积极财政政策之下的新增地方债额度、消费刺激政策等，多空因素交织，但短期来看，对债市偏多的央行政策操作或以稳为主，短期宽松措施有限；而市场预期稳增长举措在财政政策和产业政策方面发力的概率较大，对债市相对偏空；在政策预期这一扰动因素外，影响市场的主要因素则是资金面的冲击，季末、跨节等因素叠加公开市场到期规模较大，再加上银行理财回表对债基的赎回在持续，在一定程度上将助推债市波动。

注：DR001为1天期债券质押式回购利率，DR007为7天期债券质押式回购利率，是常见的观察市场流动性状况的利率指标。

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