#把握科技主线#最近这段时间，如果你关注财经自媒体，会发现一个有趣又让人费解的现象：但凡标题里带着“港股科技已死”、“互联网巨头是诺基亚”这类字眼的文章，阅读量和转发量往往高得吓人；相反，任何试图客观分析、指出情况可能没那么糟的观点，评论区几乎都会被“别洗了”、“嘴硬”之类的情绪化留言淹没。情绪宣泄总是最爽快的，但投资终究是一门需要理性算账的生意。今天，我们就抛开那些喧嚣的情绪，来认真算算这笔被严重情绪化的账。
市场的审美，正陷入一种前所未有的极端割裂。一边，是尚未盈利的AI大模型初创公司上演着资本狂欢。以智谱、Minimax为代表的公司，在2025年登陆港股后股价一度飙升，成为市场最耀眼的“明星”。然而，亮眼股价的背后是惊人的亏损。以智谱为例，其2025年上半年营收仅为1.91亿元人民币，净亏损却高达23.58亿元，累计亏损超过62亿元。这意味着每获得1元收入，就要承受超过12元的亏损，市销率（PS）被推高至733倍的惊人水平。这背后，是市场对一个尚未被证实的“未来故事”的狂热押注。
而另一边，则是每年赚取上千亿真实利润的互联网巨头们，在二级市场持续承压。即便在2025年，科技股整体在港股通中的市值占比已攀升至约40%，腾讯、阿里巴巴、小米、美团等巨头牢牢占据着核心地位，但它们的股价却经历了过山车般的波动。有数据显示，这些核心资产在2025年初曾迎来一波强劲上涨，平均涨幅达35.8%；但随后市场情绪转向，悲观论调下，股价又出现显著回撤，甚至出现了“阿里跌20%，腾讯跌24%，小米跌40%，美团跌62%”的极端描述。这种一面是未盈利公司被爆炒、一面是盈利巨头被抛弃的冰火两重天，构成了当前市场最荒谬的景观。
这种割裂感，催生并放大了那个流行的“颠覆叙事”：港股科技里的互联网巨头，不过是上一个移动互联网时代的遗老，在AI新时代面前，它们就像当年的诺基亚，注定被淘汰。于是，“老登资产”成了它们的戏谑标签。这个类比简单、粗暴，因而极具传播力，但它却从根本上混淆了商业逻辑。智能手机取代功能机，是替代性革命——你用了iPhone，就再也不会用回诺基亚。但AI呢？它是一个赋能性工具。难道你用了字节跳动的AI应用，就会卸载、不再用淘宝购物、点外卖时抛弃美团了吗？显然不会。AI不是要摧毁这些巨头的超级应用，而是要融入并优化它们。
那么，在未来的AI时代，什么样的企业才能真正胜出？我们认为，至少需要具备三个难以撼动的核心要素，而港股科技巨头们恰恰是少数同时拥有这些要素的玩家。
第一，是百亿级别资金持续投入的“入场券”。AI大模型的军备竞赛早已不是车库创业的浪漫故事，而是极度重资产的资本消耗战。动辄需要购买数十万张高端算力卡，建设庞大的智算中心。根据行业数据，2025年中国AI模型领域的融资总额约为94亿元，较前一年已明显降温，且资金高度集中于头部两三家企业。这意味着，绝大多数玩家连持续参赛的资格都没有。而放眼整个中国市场，除了同样凶猛的字节跳动，有实力持续进行百亿级别资本开支的，正是这些被嘲为“老登”的巨头。它们深厚的盈利根基，提供了AI长征中最稀缺的“粮草”。
第二，是提供底层算力基础设施的“卖水人”角色。市场热衷于追逐层出不穷的AI应用软件，但无论哪个应用最终胜出，它们都需要在云端运行、调用大模型API。这个底层的基础设施——云计算服务，恰恰是阿里巴巴、腾讯等公司的核心业务之一。无论水面上的应用如何厮杀，底层云服务的提供商都是确定的受益者。它们扮演的正是当年淘金热中“卖铲子”的角色，生意更稳，确定性更强。
第三，也是最重要的，是海量合规数据与真实商业场景的“变现闭环”。大模型写诗、做视频固然炫酷，但技术的价值最终必须通过商业变现来兑现。而这恰恰是互联网巨头们无可比拟的优势。它们拥有中国最庞大的用户行为数据、最复杂的交易场景和最成熟的商业模式。用AI提升电商广告的转化率（阿里、京东），用AI重构游戏体验和社交网络（腾讯），用AI优化本地生活的配送效率（美团）——这些才是AI技术产生千亿级商业价值的真正战场。初创AI公司或许有技术灵感，但它们极度缺乏将这些灵感规模化、商业化落地的土壤。正如行业分析所指出的，腾讯、阿里等巨头坐拥高质量私域数据和丰富终端场景，有望更快实现AI技术的商业化落地，打造第二增长曲线。
既然AI打不倒巨头，反而可能成为其新的增长引擎，市场究竟在恐慌什么？很大程度上，是被一些短期的、表面的行业竞争现象所迷惑，并错误地将其线性外推为永久性衰退。
比如，对于本地生活“闪购大战”的担忧。这确实是一个真问题。激烈的竞争短期内会侵蚀利润，尤其对利润安全垫相对较薄的美团构成压力。但商业世界的底色是盈利，而非斗气。任何无休止的烧钱战争，一旦触及资本忍耐的临界点，必然会回归理性。目前股价的大幅下跌，或许已经充分甚至过度反映了这种悲观预期。一旦竞争格局出现哪怕细微的缓和信号，被极度压抑的估值就可能快速修复。
再比如，对于字节跳动“横扫一切”的恐惧。这更像一个被夸大的假问题。字节无疑是一家强大的公司，但巨头的护城河比想象中更深。腾讯的熟人社交关系链和游戏生态、阿里与京东的供应链与物流体系、美团的线下履约网络，这些壁垒是长期积累的重资产、高复杂度系统，绝非单纯的线上流量冲击可以轻易颠覆。历史已经证明，字节在强攻社交和重度游戏等领域并未成功。AI时代，竞争的关键不仅是流量，更是数据、场景与生态的深度融合，而这正是老牌巨头的长板所在。
当情绪压倒理性，市场便会给出错误的定价。目前，港股通科技指数估值已处于历史低位。这意味着，投资者正在以极低的价格，买入一批依然在持续产生巨额自由现金流、基本盘稳固，并且正在积极布局AI未来的中国核心资产。这种定价，与其说是反映了合理的风险，不如说是反映了极度的悲观情绪。
对于普通投资者而言，直接筛选个股或许困难，但通过指数化投资一键布局这些被错杀的龙头，是一个理性而高效的选择。例如，跟踪国证港股通科技指数的——工银瑞信国证港股通科技ETF联接（A:019933，C:019934），就提供了一个很好的工具。该指数编制方法更侧重市值、研发与成长性，成分股高度集中于各细分领域的绝对龙头，前十大权重股占比近80%，涵盖了阿里巴巴、腾讯、美团、小米、中芯国际、小鹏汽车等公司。与恒生科技指数相比，其历史表现显示出更高的锐度和弹性，同时也超配了创新药等前沿方向，能够同时捕捉AI与生物科技的双重机遇。在市场普遍恐慌、巨头估值被压制之际，这类工具恰恰为投资者提供了一个以高赔率布局中国科技未来的“击球区”。
投资中，最昂贵的错误往往不是错过机会，而是在流行的悲观叙事中，以地板价卖出了那些长期依然能赚钱的优质资产。当所有人都沉醉于颠覆一切的宏大故事，并对每年创造千亿真金白银的商业现实嗤之以鼻时，常识的回归或许就是超额收益的开始。港股科技的这轮恐慌，荒谬的表象之下，正隐藏着这样一个基于常识的黄金机会。$工银战略新兴产业混合C$ $工银主题策略混合C$ $工银国证港股通科技ETF发起式联接C$ $工银产业升级股票C$ $工银新兴制造混合C$
#晒收益#
