1 债市行情波动，利率债回本修复。

许卓岩回顾了近期债券市场的情况，指出央行通过增量操作释放宽松信号，资金链在跨季后自发宽松，利率债市场整体呈现熊陡转牛平状态长端品种受关税影响下行幅度较大，30年国债单日下行10个BP。

2 期限利差突破20BP。

许卓岩介绍了近期债券市场的变化，10年到2年的期限利差突破20BP，信用债市场收益率大幅下行，低资质信用债下行幅度大于中高等级债券一级市场发行情绪良好，二级市场中短期信用债收益率普遍下降他还回顾了关税政策的变化，特朗普宣布新一轮对等关税政策，对中国进口商品加征关税，并对部分国家实施90天关税暂缓。

3 关税影响下权益市场波动。

许卓岩回顾了近期权益市场和转债市场的表现，指出受关税政策影响，市场整体呈现下跌趋势万德全A、创业板指和上证指数均出现不同程度下跌，转债市场也跟随正股下跌农林牧渔板块表现较好，而机械、电力设备等出口相关板块表现较弱海外市场方面，美股在特朗普政府关税政策影响下剧烈波动，恐慌指数一度突破50，市场在衰退率和冒险崩盘中快速切换，十年美债收益率突破5%，市场出现流动性危机信号。

4 全球避险资产转向黄金。

许卓岩分析了全球避险资产的变化，指出美债失效，资金转向德国国债和黄金他提到美股波动和黄金配置增加，并讨论了美国加征关税对国内市场的影响他认为国内政策稳增长导向和对冲力度加码将提供支撑，美国内部政策分歧可能制约关税政策实施空间，政策缓和窗口可能出现，美联储降息或带来全球流动性宽松，关税政策调整后，经济生产力和内需消费可能有中期配置机会。

5 市场短期维持震荡格局。

许卓岩指出，受中美博弈和基本面压力影响，市场短期内可能维持波动，建议关注黄金和银行算力，规避出口敞口过高的标的他提到，二季度市场预计呈现政策主导下的震荡修复格局，央行可能降准降息，政府债供给压力较大，但央行与财政协同可能对冲供给冲击十年国债预计在1.5%至1.8%之间波动，短端品种受益于资金宽松信用债市场方面，中短期信用债收益下行有限，建议参与中长期限信用债产业债中，房地产、钢铁、煤炭等行业利差较好，金融债方面，银行二级资本债性价比不高。

6 上银基金介绍证金债产品。

许卓岩介绍了上银基金的利率债产品，特别是证金债证金债由三大政策性银行发行，具有央行担保，信用风险低，定期票息收益，适合纯债投资者。

7 证金债产品适合机构投资者。

许卓岩介绍了证金债产品的特点，如上银证金债A类和C类，并建议在配置利率债时考虑他还分析了当前权益市场和转债市场的风险，建议短期以避险类红利资产为主，关注公共事业、交运银行等行业，并适当博弈内需产业链的政策预期转债方面，建议规避双高转债，以低价转债和平衡型转债为主。

8 低利率环境下红利策略优势明显。

许卓岩介绍了低利率环境下红利策略的优势，强调其高股息和低估值特性，适合长期投资他还提到上银国企红利基金配置了银行和交运等红利资产此外，他简要介绍了煤化工行业的发展历程，分为传统和现代煤化工，传统煤化工主要生产大宗低价值产品，如PVC和合成油。

9 煤化工发展历程与现状。

许卓岩介绍了煤化工的发展历程，从1995年以前的技术积累阶段到2015年的快速商业化开发阶段，煤化工技术逐步突破，产品从低端焦炭和氮肥发展到高附加值的烯烃和新材料近年来，煤化工行业固定资产投资增速显著，多个煤化工基地建成，行业盈利能力增强，企业投建积极性高。

10 煤化工行业面临挑战与机遇。

许卓岩分析了煤化工行业的发展历程，指出2016年至2020年行业增速下滑，主要受油价下跌、传统煤化工瓶颈和技术限制影响2021年后，随着需求恢复和技术突破，投资迎来小高峰新疆煤化工项目规模庞大，但行业整体面临投资强度大、供需过剩和盈利空间有限的问题2024年行业ROE处于历史中低水平，投资强度仍较高全球宏观经济不确定性大，需求增速难以匹配供给高增速，预计需较长时间消化供给端增速。

11 国央企投资机会受关注。

许卓岩介绍了国央企在当前政策背景下的投资机会，强调央企作为国民经济稳定器的重要性上银国企红利产品聚焦优质央国企，涵盖银行、电力、煤炭等行业，具有高股息低估值特征，适合在当前关税政策和央企估值重塑背景下关注。

12 上银基金推荐固收加产品。

许卓岩介绍了上银基金的固收加产品，包括上银丰睿、会上六个月持有期和上银贵恒会上六个月持有期采用双息策略，配置高股息低估值股票和高票息债券上银贵恒为二级债基，包含可转债配置，C类产品零申购费，持有七天免赎回费他建议投资者根据资金情况选择适合的固收加产品。