近期全球大类资产表现为：权益市场跌、美债跌、黄金跌、大宗商品跌，这些现象都在兑现一个逻辑：美元指数走强、美元流动性紧张。
那么，
1）美元指数为何走强？
2）美元流动性为何紧张？
3）当下应该规避风险还是择机加仓？
本文聚焦于这3个问题的探讨。
（一）美元指数走强的2个原因
1）欧元、日元走弱，美元指数被动走强
众所周知，美元指数是衡量美元相对于一篮子主要货币综合价值的指数，用于反映美元在全球外汇市场中的强弱程度。美元指数由以下6种主要货币构成：欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.10%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。
更通俗的讲，美元指数走强往往是2种情形：一是，美元指数主动增强。二是，主要构成货币走弱，美元指数被动走强。
聚焦于当下，可以看到的是：这段时间欧元、日元均在走弱，底层原因则是欧洲、日本各自的宏观经济都很疲弱，不得不通过放宽本币贬值的容忍度应对。此外，这些区域还伴随着政局动荡。
美元指数的交易特征也与之呼应。美元指数自98上涨至100以上，绝大部分涨幅发生在亚盘和欧盘交接时间段。
2）美元流动性紧张
从美联储的动作来看，10月下旬纽约联储正回购操作量超过500亿美元（即美联储从一级交易商处购买证券，向市场提供短期流动性），11月3日、11月4作量再度接近200亿美元。
这些操作背后体现了：美元市场“缺钱”，美元流动性紧张。
（二）美元流动性为何紧张？
1）认清各个层次的美元流动性
当我们在聊美元流动性的时候，到底在聊什么？
对于美元流动性而言，一般可以分为4个层次：一是，联邦基金市场。交易主体涵盖各类存款机构，直接反映银行体系流动性。二是，回购市场。以证券为抵押的短期融资市场，具有高杠杆特性。交易主体更多元，包括货币基金、商业银行、对冲基金、一级交易商等。三是，融资市场。涵盖政府、企业、个人融资，短期融资以商业票据融资为主，中长期融资以信用债为主，受市场供需和自上而下流动性传导影响。四是，离岸美元市场。
而从流动性紧张更深层次的原因来看，往往可以分为两类：
一是，现金流量表问题。主要与资产价格波动和投资杠杆相关，美联储提供流动性介入，往往能较快解决。譬如硅谷银行事件。对于投资而言，短期的波动或能提供较好的介入时机。
二是，资产负债表问题，是更严重的问题。主要是实体经济出了问题，通过债务和投资不断传导，譬如次贷危机。这种情形纯靠美联储提供流动性难以解决，需要通过财政手段解决经济问题，方可慢慢化解。对于投资而言，对资产定价冲击更大、时间更长，短期往往需要迅速规避风险。
2）当前或更多聚焦于现金流量表问题
当前从指标来看，流动性紧张更多局限在回购市场。从具体的一些指标来看：
10月31日美国担保隔夜融资利率SOFR攀升至4.22%的高位，最新的11月5日数据回落至4%，但依旧高于3.9%的准备金余额利率，也高于3.87%有效联邦基金利率。
高收益债的信用利差尚未显著抬升。
主要货币与美元交叉互换基差小幅走阔，但整体水平尚处合理区间。
3）美国政府结束停摆或是美元流动性开始修复之时
从直接原因来看，美国政府停摆是重要的推手。逻辑很简单，政府停摆使得财政支出停滞，但美国财政部还在继续发行美债。“只收钱不花钱”的情形，使得TGA（美国财政部存款）账户规模从停摆前的8100亿美元升至接近1万亿美元，造成了金融市场的抽水效应。
因此，当美国政府结束停摆时，流动性或将得到修复。
4）更深层次思考：MMT之下，美联储宽松步伐难停
表面原因是美国政府停摆中断了流动性，深层次原因则在于美国财政需要源源不断的流动性，根本性原因则是西方国家现代货币理论（MMT）的实践。
MMT理论期待的是：通过财政与货币的协调，实现充分就业，并最大化经济产出。但在当下已经遇到了三大挑战：
一是，对于通胀风险的低估。MMT主张通过税收和财政紧缩来应对通胀，但现实表明当通胀来临时，政治阻力使得政策难以执行。
二是，对于贸易自由化的过度乐观。MMT对供给端冲击（如能源短缺、供应链断裂）的应对能力存在空白，当供给冲击与货币超发叠加时，政策会陷入困境。
三是，对于一国财政纪律的过度自信。MMT认为主权国家不会因本币债务违约，但当政府债务利率高于经济增长率时，债务将像雪球般积累，最终挤压其他财政支出。
潘多拉魔盒一旦被打开，便难以停下，美国财政正在倒逼美联储开启扩表之路。
（三）短期关注三类资产的修复机会
1）短期长端美债性价比开始上升
美元流动性紧张叠加美联储主席鲍威尔在10月议息会议上的鹰派发言，使得10年期美债利率自4.01%回升至4.17%。短期性价比有所回升，适度关注短期的波段机会。中期依旧取决于美联储独立性和美国通胀的变化情况。
2）资产2：黄金，长期逻辑依旧坚挺
黄金，当下显然是站在美元对立面的资产。近期美元指数走强、美元流动性紧张叠加前期上涨太快，黄金出现调整。
无论是美国财政窘境或将倒逼美联储宽松，还是在美国财政重拾纪律和信用前，“去美元化”交易或将持续，黄金当前的逻辑依旧坚挺。中期则取决于估值与美元信用的重拾情况。
3）资产3：港股，全球权益估值洼地
港股市场对于美元流动性相对敏感，近期港股也出现了一定的调整。
放眼全球，港股市场的整体估值和部分优势行业的估值，均具有显著的性价比。短期关注港股市场的修复机会。
$富国亚洲收益债券(QDII)人民币C(OTCFUND|019709)$
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