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今年以来港股上涨29%，主要由估值扩张驱动

港股市场在2021-2023年经历了3年的熊市，2024年-2025年市场的上涨主要由估值驱动。其中，背后出现了逻辑的变化：一方面是国内经济政策的驱动，以及市场对中国经济悲观预期的修正；另一方面，全球流动性宽松、美元持续走弱中，低估值的港股市场成为了资金再平衡的首选。当然，除了Beta以外，港股市场的结构性Alpha也非常显著，原材料、新消费、创新药、以及半导体，互联网等或多或少的出现了短期盈利或远期盈利预期的改善。

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内势已铸、外部纾缓，港股或正处于重估的战略机遇期

这一机遇的核心逻辑源于“内势已铸”与“外部纾缓”的双重支撑。对内而言，国内政策的持续发力为市场注入了强心剂，经济基本面的预期改善是“价值重估”的基石，后续四中全会和“十五五规划”的期待仍在持续影响市场。同时，香港国际金融中心地位的巩固与提升，以及内地优秀企业赴港上市，进一步增强了港股市场的吸引力。对外来看，逐渐走向缓和的一面。弱美元与美联储降息预期的升温，通常有利于新兴市场资金流入；而近期“TACO”交易的频繁出现，也显示出国际资本对亚太区域，特别是中国资产的重新关注。

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核心影响因素1）：国内政策驱动，与基本面的期待

2024年9月以来，中国政策便出现了“拐点”，从全社会信心的修复→地方政府债务的化解→重申民营企业的重要地位→中央政府加杠杆→反内卷、促消费等结构性政策工具的推出，政策在稳增长和稳预期中不断深化。随着政策的演绎，中国GDP在前三季度实现了5.2%的增长，而PPI和CPI也呈现出底部回升的态势，进而影响到8月工业企业利率的大幅回正。映射到资本市场中，基本面改善的期待和企业盈利的修复，也在出现预期的变化。当前的港股市场，正处于估值扩张向业绩驱动转换的关键节点。后续还需要观察国内政策刺激的动态过程，以及可能的房价止跌带来的全社会盈利预测提升。

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核心影响因素2）：金融中心地位回归，中国高端制造出海的桥头堡

2025年港股的IPO融资规模达到1870亿元，港股市场金融中心的地位正在强势回归。一方面，国际资本对于港股市场的信心显著修复；另一方面，中国内地企业赴港上市，意在加速企业全球化的战略布局，这也使得港股的优质上市公司供给变得更多。

在此背景下，港股市场成为了中国高端制造业出海的桥头堡。主要通过三大路径实现：1）在国际资本层面，港股为高端制造企业提供了多元化的募资渠道，所获资金可以直接支持其海外研发、建厂与市场开拓，无需经过复杂的外汇审批；2）在国际信誉上，成功登陆港股市场，有望极大提升企业品牌声誉与知名度，并有助于利用香港的国际化地位规避部分地缘政治风险；3）在国际规则方面，赴港上市倒逼企业完善公司治理结构与信息披露透明度，使其更快适应并符合全球市场的运行规则与法律环境。

因此，港股不仅是高效的融资平台，更是中国高端制造企业对接全球资源、实现全球化战略布局的关键跳板，其金融中心功能的深化将持续为“中国智造”出海注入强劲动力。

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核心因素3）：资金再平衡已站在了有利于港股的一边

2025年，去美元化以及降息周期开启，使得美元进入了弱势周期，新兴市场国家货币则进入了相对的升值周期。而货币相对价值的变动，带来了全球资金的再平衡，新兴市场国家的资本市场普遍得到了资金的“净流入”。即俗话说的：“美元跌倒，新兴市场吃饱。与此同时，所谓的“TACO交易”策略模式被频繁验证，其背后反映了市场在特定国际博弈环境下形成的新共识。这种策略的巩固与循环，进一步强化了资金向非美资产配置的趋势。展望四季度，CME利率期货显示美联储年内仍有2次降息的预期，港股或仍正站在全球资金再平衡的有利位置。

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核心因素4）：从“估值洼地”到“叙事高地”，风险偏好仍有改善空间

一方面，港股过去的上涨是动态过程，当下的洼地是静态事实!从市盈率PE（TTM）去看，恒生指数11.9倍的估值，不仅远低于纳斯达克指数的43.7倍和标普500的29.4倍，且在全球估值估值中也处于较低一档，这预示着港股市场具备相对较高的安全边际和潜在的回报空间。

另一方面，诚然，低估值是吸引投资的基石，但并非上涨的充分条件。当前驱动港股市场的关键，已然从单纯的估值修复，转向了风险偏好的系统性改善与 “国力重估”这一全新叙事逻辑的共振。从衡量一国国力的四大指标，军事力量、产业结构、科技水平、文化发展去看，过去的1年均发生了重要的变化，这驱动着全球资本重新评估港股的长期战略价值。

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国力重估终将投影于估值，港股或面临战略性机遇

在全球主要股市近两年纷纷创下历史新高的背景下，A股和港股已成为明显的“估值洼地”。自2000年以来，巴西IBOVESPA、纳斯达克等指数累计涨幅高达745%和465%，而恒生指数仅上涨52%、上证指数则上涨183%，在全球主要市场中表现相对滞后。这种巨大反差背后，反映的不仅是短期市场情绪的差异，更是长期估值体系的偏离。

展望未来，港股或面临战略性机遇。一方面，当全球流动性盛宴推动多数市场估值持续扩张时，资本有可能去寻找价值洼地，实现港股市场的”均值回归；另一方面，国力的重估，带来的是成长预期和信心回归。

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港股战略性机遇如何买？一买“稀缺性”，二买“相对低估”

当前港股市场正展现出独特的战略配置价值，其投资逻辑可清晰归纳为两大主线：布局“稀缺性”与捕捉“相对低估”。一方面，港股市场汇聚了A股市场稀缺的优质资产，主要集中在在科技互联网、新消费、创新药、高股息资产，以及部分有色金属领域的公司上。另一方面，当前港股在部分领域的估值仍处于低位，如科技、医疗，非必需性消费等。

$富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C(OTCFUND|020111)$

$富国中证港股通互联网ETF发起式联接C(OTCFUND|014674)$

$富国恒生红利ETF联接C(OTCFUND|019261)$

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