2025年以来，工程机械板块持续保持高景气。11月挖机内外销双双提速，进一步印证了行业的复苏逻辑。据中国工程机械工业协会数据，11月挖掘机主要制造企业共销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%。其中国内销量9842台，同比增长由10月的2%升至9.11%；出口量10185台，同比增长由10月的9%升至18.8%，增速均较10月显著提升。
我们认为，工程机械板块从内需看已进入上行趋势，国内更新周期启动，在“以旧换新”政策和二手挖机出口加速等因素带动下加速回暖，企业资产质量修复有望带来较大的盈利弹性。同时，外需从底部修复，欧美需求逐渐复苏，叠加我国与“一带一路”沿线国家的合作不断加深，国内主机厂市占率不断提升。随着内外销持续共振，板块有望继续保持周期上行。
2025年以来，对业绩贡献较大的中大型挖掘机开始起量，销量和金额保持双位数增长，企业资产质量不断修复，11月销量增速进一步上行。工程机械工业协会数据显示，1-11月，共销售挖掘机212162台，同比增长16.7%，涨幅较前10个月上升0.5个百分点。
从国内来看，国内工程机械行业在专项债发行提速、大规模设备更新等政策带动下迎来复苏。除挖掘机外，近期非挖内销也实现高增，11月国内销售各类装载机5671台，同比增长29.4%。在国家对大型基建项目的支持以及化债的推进下，国内工程机械需求有望稳步增长。我们预计此轮行业整体销量上行趋势或延续至2028年左右，内需复苏有望带来较大的盈利弹性。
从出口来看，工程机械海外渗透率低，同时毛利率占比较高，长期增长空间巨大。我国工程机械企业近年加速拓展海外市场，尤其是在“一带一路”共建国家，目前已成为盈利的主要增长点。考虑到我国产品向高端化、智能化、绿色化加快转型，在全球竞争力不断提升，工程机械出口或持续向好。
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