2025年以来，我国工程机械行业保持较高景气。不仅国内销量有较高增幅，海关出口也同比高增。我们认为，近年来国内工程机械厂商借助供应链短缺及海外需求红利出口加速。外需作为当前行业重要增长极，有望随企业出海战略持续深化而稳步修复。主机厂依靠出海深化叠加内需复苏，今年营收端预计可以实现20%以上增长，规模效应下业绩端有望增长更快。
根据中国工程机械工业协会数据，2025年1-10月，我国挖掘机主要制造企业共销售挖掘机19.2万台，同比增长17%。其中，国内销量9.8万台，同比增长19.6%；出口量9.4万台，同比增长14.4%，工程机械内外销迎来共振向上。
内需方面，行业在设备更新等政策的带动下已进入上行趋势，挖掘机持续增长，非挖近期也实现高增。考虑到我国基建投资增速维持，土方等作业需求趋于稳定，新机销量波动性或将明显减弱。2025年挖掘机内销预计12万台左右，在财政发力、存量更新和二手机消化存量带动下，我们预计此轮行业整体销量上行趋势或持续4年，挖掘机内销恢复至约18-20万台/年，内需复苏有望带来较大的盈利弹性。
出口方面，工程机械行业海外渗透率低、毛利润占比高、长期增长空间巨大，近年来我国主机厂加速扩张，目前已成为盈利的主要增长点。今年欧美降息周期开启后市场逐步复苏，新兴市场城镇化持续，海外需求整体从底部回暖。其中，非洲、拉美等景气持续、东南亚及欧洲景气修复、北美降幅明显收窄。“一带一路”地区是我国发展的重点，随着与沿线国家的合作加深，未来仍有较大的提升空间，同时欧美地区随着需求复苏出口增速有望再上一个台阶，我们看好主机厂在海外渠道的深入开拓以及产品力的不断提升下出口持续增长。
整体来看，受益于国内外需求共振，在大规模设备更新、企业出海战略持续深化等利好支撑下，工程机械板块2026年或继续保持周期上行趋势。
