2025年以来，随着中大型挖掘机开始起量，工程机械行业销售金额增速快速提升，持续兑现行业年初以来的高景气。根据中国工程机械工业协会数据，2025年1-10月，我国挖掘机主要制造企业共销售挖掘机19.2万台，同比增长17%。其中，国内销量9.8万台，同比增长19.6%；出口量9.4万台，同比增长14.4%，工程机械内外销迎来共振向上。

我们认为，当前工程机械内外需均走向修复。内需在财政发力、存量更新和二手机出口加速带动下加速回暖，同时，国内主机厂借助供应链短缺及海外需求红利近年出口加速。在内外销共振下，2026年有望继续修复。

内需方面，受国内专项债发行提速、大规模设备更新政策带动及二手挖掘机出口加速等多重因素带动，国内工程机械行业迎来复苏。除挖掘机外，近期非挖内销也实现高增，中国工程机械工业协会数据显示，10月装载机、平地机、汽车起重机、履带起重机内销同比增长33.2%、22.9%、41.7%、54%。在国家对大型基建项目的支持以及化债的推进下，国内工程机械需求有望稳步增长。我们预计此轮行业整体销量上行趋势或延续至2028年左右，内需复苏有望带来较大的盈利弹性。

出口方面，工程机械行业海外渗透率低、毛利润占比高、长期增长空间巨大，近年来我国主机厂加速扩张，目前已成为盈利主要增长点。今年海外需求底部已过，非洲、拉美等景气持续、东南亚及欧洲景气修复、北美降幅明显收窄。多家主机厂依靠出海深化叠加内需复苏，今年营收端预计可以实现20%以上增长，规模效应下业绩端有望增长更快。考虑到“一带一路”地区是我国发展的重点，高景气有望持续，同时欧美地区需求逐渐复苏，行业出口增速有望再上一个台阶，我们看好主机厂出口持续增长。 

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