$兴银收益增强A(OTCFUND|003628)$#天天基金调研团#
你有没有发现，最近身边聊消费的人越来越少，而科技、AI的讨论却热火朝天？
是不是觉得消费股“跌麻了”，再也起不来了？
别急，或许正是这种“无人问津”的时刻，才藏着真正的机会。
近期，有幸参与了天天调研团对兴银基金权益投资部总经理袁作栋的消费专场调研。在这场内部交流中，袁作栋与另一位消费基金经理乔华国，不仅坦诚分享了当前消费板块的困境，更点出了被市场忽视的结构性机会——“当前消费板块整体估值压缩明显，反而形成了性价比更高的介入区间。”
一、消费不是“不行了”，而是“在分化”
很多人一提到消费，还停留在白酒、家电、超市这些传统品类。但事实上，消费的内核早已悄然变化。
调研指出，当前消费板块正处在“结构转型与信心修复”并行的阶段。政策层面，2025年3月国家出台《提振消费专项行动方案》，从增收、供给、环境三方面发力，意在打通消费堵点。而数据显示，最终消费支出占GDP比重仍在结构性上升——消费的基本盘并没有塌方，只是结构在重构。
中国传统消费市场历经数十年发展，已从过去的高速扩张迈入新的阶段，即总量增长放缓、市场呈现结构性分化，传统消费的发展格局正发生深刻变革。根据Wind数据，2005-2024年，中国社会消费品零售总额自6.65万亿元增长至48.33万亿元，期间CAGR为11%，中国社会消费品市场仍有巨大的增长活力。
图1：中国近二十年社会消费品零售总额及同比增速
来源：Wind，截至：2025.9.26
比如：
传统消费如白酒，虽处于“预期底”，但高端酒批价趋稳，库存合理，静待旺季需求验证；
新消费如宠物、美护、潮玩、黄金珠宝等，则受益于“悦己经济”崛起，成为年轻人“钱包分配”的新方向。
乔华国在调研中直言：“愿意花时间的消费在放量，社交型消费在收缩。”这意味着，能提供情绪价值、体验感强的品类，正成为新增长引擎。
二、当前是不是布局消费的好时机？
“国庆前是性价比窗口期。”袁作栋在调研中明确表示。
消费板块具有明显的淡旺季特征，当前正处于淡季尾部，市场关注度低、资金流入少。但随着国庆“双节”、双11等旺季来临，边际改善有望催化股价。
根据天风证券研究，从假期后累计收益率视角来看，在（T+1，T+5）期间内，消费板块的变现最好。但整体来看，所有宽基指数皆迎来普涨，且前后差距也不明显。
图2：2010-2024 年各类型宽基指数在国庆假期前后涨跌幅中位数情况
来源：Wind、天风证券，区间时间：2014.1.1-2024.12.31
更重要的是，当前消费板块估值处于历史偏低分位，而业绩尚未完全释放。根据Wind数据，截至9月26日，内地消费指数市盈率仅仅19倍，处于近3年9.9%的分位点。这意味着，一旦收入修复或政策效果显现，部分标的具备较强的估值修复弹性。
“不是所有消费股都值得买，但‘好学生’型企业正在默默积蓄能量。”袁作栋所说的“好学生”，指的是那些在产品、渠道、品牌上持续投入，能承受阶段性无效投入的企业。这类公司不依赖短期政策刺激，而是靠内生能力等待时机爆发。
三、如何把握消费投资的方向？
调研中，两位基金经理也给出了清晰的框架：
传统消费看龙头：白酒、零售等板块中，品牌力强、渠道控制力好的公司，在周期底部更具韧性；
新消费看成长：宠物、美妆、功能性食品等赛道仍处于成长期，但需警惕估值过高、产品周期见顶的信号；
消费出海看品牌：从“产能出海”转向“品牌出海”，食品饮料、家电、服装等品类在东南亚、中东市场空间广阔。
图3：消费四“新”驱动
来源：Wind、银河证券，截至：2025.9.26
消费消费最核心也是唯一的驱动因素，即是人对美好生活的追求。由此我也发现了“X、Y、Z”三个世代的消费驱动逻辑，即“新曲线”(银发经济的“第二曲线”价值)、“新动能”(以旧换新政策驱动的新能源汽车等耐用品升级需求释放，资产避险与保值需求驱动的黄金珠宝等消费)、“新体验”(悦已经济下的体验型情绪消费)。此外，在人工智能经济的大时代背景下，“新科技”有望带来颠覆性的创造性的消费需求，打造新的消费增长点和新的消费场景。
袁作栋特别强调“周期思维”：“在价值线下方买入，上方卖出。”而乔华国则更注重产业生命周期，偏好成长初中期、竞争格局优化的细分赛道。
根据Wind数据，截至2025年9月26日，由袁作栋总管理的兴银智选消费C（018991），今年以来上涨27.51%，远超基准的3.83%。袁作栋表示，“现在很多消费企业的股价还处于低位，如能观察到这些企业良性的变化，机会可能孕育其中。”
悲观者正确，乐观者赚钱。
当市场一边倒向科技、AI时，消费板块的冷清反而提供了“逆人性布局”的可能。正如袁作栋所言：“板块整体尚未启动，但内部结构性分化已经非常显著。”
消费作为后周期行业，虽未到全面爆发时点，却正是“播种”的季节。如果你也相信中国消费的长期韧性，不妨在无人问津处，多一分耐心。$兴银聚优智选混合发起A(OTCFUND|021631)$$兴银消费新趋势灵活配置A(OTCFUND|004456)$
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