#天天基金调研团#
今年国内消费市场正在经历一场深刻的变化，风格切换明显。一方面，《提振消费专项行动方案》通过增收减负提升消费能力、以高质量供给创造有效需求等措施；另一方面，随着新一代消费主力崛起，悦己消费迅速发展，愿意花时间体验消费的用户比例正在增加，情绪刚需成为消费潜力的新引擎。与此同时，居民收入结构的变化也在重塑消费格局。从政策补贴到消费结构优化，从情绪消费到长期价值创造，消费已经成为发展国内大循环的核心力量。在这样的背景下，是否意味着消费板块能替代科技板块迎来新一轮行情？当前市场是否是适合布局消费板块的窗口？本次调研天天基金特意邀请到了兴银智选消费混合C的袁作栋经理和兴银消费新趋势灵活配置C的乔华国经理，来分享他们的投资哲学以及对后市消费板块的研判和观点，说不定能给家人们带来更深度的理解！
先给宝子们介绍嘉宾：袁作栋先生，硕士；13年证券从业经验。2005年-2012年任中兴通讯股份有限公司硬件工程师、手机商务部商务总监；2012年-2016年任浙商基金管理有限公司行业研究员；2016年-2019年任华夏久盈资产管理有限公司高级研究员、投资经理助理；2019年6月加入兴银基金，现任兴银基金权益投资部总经理、基金经理。投资风格均衡，注重分散配置与风险控制，强调在不同市场环境中保持稳健回撤管理，擅长从宏观周期与产业趋势中寻找高性价比资产，力争实现中长期稳健增值。2023年11月2日担任兴银智选消费混合C的基金经理，近1年净值增长率57.50%，现在基金资产规模有9.47亿(16只基金)。（截至2025-9-19 数据来源：天天基金）
乔华国先生，硕士；9年证券从业经验。曾任职于东方钢铁电子商务有限公司、上海润洋投资管理有限公司、上海从容投资管理有限公司，2021 年 9 月加入兴银基金管理有限责任公司，历任研究发展部行业研究员、基金经理助理，现任权益投资部基金经理。投资研究方法结合自上而下宏观趋势判断与自下而上公司基本面研究，覆盖范围广；长期关注消费、新兴产业发展趋势及企业竞争优势，注重挖掘公司成长潜力与结构性机会。2023年11月9日担任兴银消费新趋势灵活配置C的基金经理，近1年净值增长率72.64%，现在基金资产规模有1.18亿(8只基金)。（截至2025-9-19 数据来源：天天基金）
一、消费市场现状：政策托底+结构分化，估值与基本面共振修复
2025年3月《提振消费专项行动方案》印发，核心是“增收减负+高质量供给+优化环境”。简单说，就是让老百姓有钱花、有东西买、愿意买。例如，多地发放消费券、补贴家电以旧换新，直接刺激购买力。政策已将“提升消费能力”列为核心任务，消费引擎的启动只是时间问题：
白酒：目前处于“预期底”阶段，高端酒（如茅台）价格稳定，库存合理，像蓄水池等待需求回暖；中端酒靠新品和品牌升级突围。基金经理袁作栋指出：“品牌力强的白酒，估值修复潜力大”。
零售：不是所有线下店都惨淡！像山姆、胖东来这种服务好、效率高的社区店反而受追捧。消费者更看重“情绪价值”，愿意为好体验买单。
悦己经济：95后/00后更爱自己，愿意为兴趣（潮玩、宠物）、健康（医美、保健品）、快乐（游戏）花钱。用乔华国经理的话总结：“愿意花时间的消费在爆发，纯社交消费在收缩”。
二、四季度消费行情崛起与布局机会分析
消费旺季到来 ：四季度包含多个重要节日，如国庆节、中秋节等，这些节日向来是传统的消费旺季。商家通常会在此期间加大促销力度，推出各类优惠活动与新品，吸引消费者购买。消费者也习惯在节日期间进行集中消费，用于购买礼品、聚餐、旅游等，从而带动消费市场的繁荣。
政策持续发力 ：为了进一步促进消费增长，平台四季度通常会继续出台一系列针对性的消费活动，今年部分平台之间存在较明显的促销竞争与补贴动作，有望带来超预期的销售数据，进而推动业绩兑现。配合 CPI 结构性改善及稳增长政策逐步落地，这些措施将有助于激发市场活力，释放消费潜力，推动消费行情在四季度达到新的高峰。
基本面稳中向好 ：国内消费市场的长期增长逻辑并未改变，人口结构优势、消费升级趋势以及经济持续发展等因素将继续支撑消费市场的扩张。那些具备长期投入、能够承受阶段性无效投入、不依赖一次性利好的“好学生”型企业，将在政策和环境的催化下，展现出强大的爆发力和估值重估空间，提前布局有望在长期获得较为可观的投资回报。
估值足够便宜：经过前期市场波动调整，当前消费板块估值已处于相对合理甚至部分领域略显低估的状态。与历史估值水平相比，许多优质消费股的市盈率、市净率等指标有所下降，投资的安全边际有所提高。相比大涨的科技股，消费股整体估值被压缩，业绩还没完全释放，性价比更高，是典型的“逆向投资”机会，未来获得估值修复带来的收益可能性较大。
三、如何看待传统消费与新消费，当前更倾向于哪一类？
袁作栋经理表示最根本的不是产业标签，而是估值与成长之间的性价比匹配问题。新消费的成长确定性往往较强，但增速差异大，一些爆款类产品会出现超预期增长，也有部分则发展缓慢、投入产出比低，需要更严格估值锚定。传统消费的成长性虽然较弱，但目前估值分位普遍偏低，具备较强的估值重估机会。说白了就是新消费只要提防见顶，传统消费更着重见底，两者逻辑刚刚相反。
白酒作为传统消费的代表，可以看茅台的批发价。目前批发价下行压力仍在，但已出现结构性止跌信号。如果企业报表中出现主动消化渠道库存的行为，如果报表恶化而库存下降至合理区间，可能意味着周期底部正在临近，这需要2026年春节需求验证，现在认为是“预期底”问题不大。
新消费方向包括美容护理、宠物消费、潮玩、黄金珠宝、保健食品/功能饮料、游戏、品牌消费电子等。仔细分析篇幅有点长，我把乔华国经理的观点总结成一个表格：
宠物消费、医美护理短期估值过高，潮玩、黄金珠宝差异化行情明显，主要从产品周期与估值透支两个维度切入。具体包括：
1）头部产品销售是否放缓，
2）二手市场活跃度是否下降，
3）企业市值是否已远超可预期收入能力。
只有真正边际用户减少或估值远超成长性时，才可视为阶段性见顶。
四、兴银智选消费混合C、兴银消费新趋势灵活配置C有何区别？
兴银智选消费混合C的基金经理是袁作栋先生，强调基于周期思想建立投资框架：通过宏观趋势判断周期阶段，在价值线下方买入、上方卖出，控制回撤的同时谋求弹性。在行业选择上，优先关注估值低、基本面向上的领域，当前重点聚焦于“传统消费中的强品牌龙头+新消费中的高成长方向”。
近3个月阶段涨幅20.97%，近6个月阶段涨幅16.21%，近1年阶段涨幅57.50%，近一年回撤控制能力超越 88% 的同类基金。二季度前十大持仓占比总计39.85%，持仓风格偏向价值风格。（截至2025-9-19 数据来源：天天基金）
兴银消费新趋势灵活配置C的基金经理是乔华国先生，聚焦新消费方向，重点关注宠物、医疗美容、国潮品牌等长期成长领域，强调产业生命周期理论，通过对行业成长曲线的判断，优先投资处于成长初中期、竞争格局改善、供需格局优化的行业细分赛道。
近3个月阶段涨幅17.04%，近6个月阶段涨幅25.51%，近1年阶段涨幅72.64%。二季度前十大持仓占比总计39.42%，持仓风格偏向中小盘的价值+均衡风格。（截至2025-9-19 数据来源：天天基金）
个人总结：
通过对消费大环境的深入分析及两个基金的全面调研，政策托底、情绪刚需、收入结构的多元优化，为消费板块带来了长期的成长性。尽管消费作为后周期行业尚未全面爆发，但内部的结构性机会已经开始显现。在四季度消费行情崛起预期强烈的情况下，当前消费板块整体估值较低，或许正是一个较好的布局时机。
兴银智选消费混合C和兴银消费新趋势灵活配置C给了两种不一样的投资思路，有关注传统消费的估值修复机会，也有捕捉新消费中的长期成长性，从过往一年的市场表现看成绩还是不错的。对于理财小白来说，追不上科技不需要纠结，消费赛道正处于估值压缩与催化因素并存的关键时点，只要把握住周期思维+结构挖掘，我觉得也是一个好思路。记住：投资消费就是投资中国经济的未来，而选择一只靠谱的基金，是普通人抓住这波红利的最佳路径。
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$兴银消费新趋势灵活配置C(OTCFUND|018658)$
