在机器人行业上市热潮中，工业机器人企业广东拓斯达科技股份有限公司（下称“拓斯达”）于1月16日向港交所递表，正式启动“A股+H股”双平台上市计划。具身智能作为近年科技领域热门赛道，成为拓斯达转型叙事的核心。1月21日，公司向《华夏时报》记者表示，作为国内领先的全栈式工业机器人供应商，正推动从专用自动化设备向通用智能机器人转型，其竞争力依托“场景+机器人+数据+AI”的独特商业闭环，加速全场景应用落地，以把握机器人市场增长机遇。
然而，此次资本征程开局便面临多重隐忧。一方面，公司描绘“全球领先具身智能科技公司”愿景，上市前推出四足机器狗“星仔”，并计划拓展人形机器人领域；另一方面，财务报表波动、监管警示及股东减持等问题接踵而至。
**业绩变脸：传统业务收缩与新赛道投入的双重压力**
拓斯达成立于2007年，2017年登陆深交所创业板，曾凭借工业机器人、注塑机、数控机床业务成为“机器人概念股”。招股书显示，其业务重心已从“设备供应商”转向“技术服务商”，但业绩表现承压：2024年营业收入同比下滑36.9%至28.72亿元，净利润由2023年盈利1.06亿元转为亏损2.39亿元；2025年前9个月营收16.88亿元，同比降24.5%，净利润4729万元，虽盈利回暖但仍不及2023年水平。
业绩下滑主因“智能能源及环境管理系统”业务收缩。该业务曾贡献超59%收入，2025年前9个月降至30.5%，下游客户集中于3C、锂电、光伏行业，部分客户因竞争加剧、产能过剩、资金紧张等问题，导致项目验收结算延迟，直接影响净利润。
天使投资人郭涛与中国人工智能产业发展联盟专家高泽龙均指出，这是传统业务调整与新兴赛道投入的阶段性阵痛：旧业务萎缩引发业绩滑坡与现金流压力，新业务研发、场景落地需持续资金投入，短期内难见回报，进一步加剧盈利压力。对“双平台上市”企业而言，A股关注盈利稳定性，港股虽对盈利要求灵活，但需严格评估未来前景与战略规划。
**监管与股东信心危机：上市敏感期的“带伤冲刺”**
2025年12月30日，广东证监局对拓斯达及实控人吴丰礼等高管出具警示函，直指公司存在提前确认收入虚增利润、成本核算不准确、坏账准备计提不规范、募集资金使用违规、内幕信息管理不当等问题。雪上加霜的是，前董事黄代波、股东杨双保在上市冲刺期（12月）合计减持近3亿元，被市场解读为内部对公司前景缺乏信心的信号。
公司称，赴港上市旨在通过融资支持研发、业务扩张及全球化布局，目前已在越南、墨西哥设运营基地，销售网络覆盖超50个国家。但对人形机器人等新产品规模化营收时间、客户反馈及订单情况，公司未给出明确预期，仅表示模块化协作机器人、轮式人形机器人“小拓”已在注塑生产场景部署，“星仔”可执行巡检、消防等任务。
**市场估值挑战：港股警惕“概念透支”**
薪火私募翟丹分析，港股对盈利波动大的高端制造企业采用“折现现金流+风险溢价”估值逻辑，更关注技术壁垒可验证性、海外路径清晰度及成本控制能力，对短期亏损容忍度高于A股，但需明确盈利拐点预期。与A股偏好“国产替代”叙事不同，港股国际投资者更警惕“概念透支”，若拓斯达无法证明人形机器人等技术有实质订单或合作背书，估值可能被压在工业机器人板块低位。当前虽港股对先进制造主题仍有关注，但公司需承受“带伤上市”带来的估值折价。
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