#新兴成长一起投# 从今年年初开始，在Deepseek大模型概念的带领下，“科技为先”就成了行情最亮眼的主线，机器人、创新药、AI算力这些板块轮番上阵，硬是把沪指推到了3800点上方，大家一度以为4000点指日可待。但10月中旬以后，情况变了味儿。沪指冲击4000点的关键时刻，市场玩起了“高切低”的把戏：之前领涨的科技股高位震荡，涨不动了，而白酒、地产这些顺周期板块反倒低位补涨，搞得不少人开始争论“风格切换”是不是真要来了。
今天正好周末有空，就借着广发基金社区活动的机会，和社区的小伙伴们一起聊聊这背后的门道。核心就聊三个问题：一是为啥科技股最近蔫了？二是海外吵翻天的“AI泡沫”到底靠不靠谱？三是这波风格切换能持续多久，AI行情接下来怎么演？别急，我慢慢道来。
先说科技股为啥调整吧。表面看，是市场涨多了自然要歇口气，但细究起来，原因有三重。第一重是交易层面的事。今年科技板块涨得太猛，三季度末估值和交易拥挤度都飙到了历史高位，比如主动权益基金对TMT的配置集中度创了新高，钱都扎堆往里涌，结果就成了“高处不胜寒”。到了10月，“十五五”规划建议公布、中美元首会晤这些利好一出，算是利好出尽，加上年底机构要锁定利润，部分资金就开始止盈跑路，科技股自然承压。第二重是业绩层面的尴尬。三季报显示TMT板块业绩确实还不错，在行业中算领先的，但仔细看，四个行业的业绩兑现度只有50%-60%，属于中游水平，算不上多惊艳。反而非银金融、国防军工这些方向盈利环比改善明显，煤炭、地产等板块业绩兑现度也在抬升，科技股不再是“一枝独秀”了，资金就转向更有性价比的地方。第三重是海外扰动添乱。美股那边AI企业市值疯涨，科技巨头拼命烧钱搞资本开支，动不动就是万亿美元级的投资循环，搞得市场人心惶惶。10月的全球基金经理调查里，54%的人直接说AI股票在泡沫中，这种担忧一发酵，全球科技股都跟着跌，A股也逃不掉这波冲击。总之，这三股力量叠加——交易过热、业绩不够炸裂、海外风声鹤唳——就让科技板块从香饽饽变成了烫手山芋，调整也就顺理成章了。
接下来聊聊海外吵翻天的“AI泡沫”争论。这事儿挺有意思，让人忍不住想起上世纪90年代的互联网泡沫。历史总是惊人相似：1990-1994年浏览器普及打基础，1995-1998年商业化催生行情，1999-2000年市场狂热潮估值乱飞，最后泡沫破灭，纳斯达克三年跌了78%，一堆公司破产消失。但现在呢？我觉得还不能简单说AI泡沫要爆了。一方面，对比历史，本轮AI行情和互联网泡沫初期很像——宏观流动性宽松、政策支持强，虽然特朗普政策的不确定性和美元信用问题让美股吸引力下降，但关键引爆点还没出现。比如，互联网泡沫破灭是因为流动性收紧和盈利证伪，可现在呢？科技巨头业绩依然强劲，像英伟达的Blackwell芯片订单“爆表”，高估值还有盈利撑着；资本开支扩张也有真实需求支持，不像当年那样纯烧钱，目前美股前十大公司资本开支占现金流比例才46%，远低于互联网泡沫时的75%，财务还算健康。 另一方面，争论焦点在AI投入能不能赚回钱。有些大佬在唱空，比如“大空头”原型Michael Burry直接做空英伟达，软银也清仓套现；专家如西格尔警告数据中心投资回报率可能低于预期，企业花几十亿美元可能打水漂。但高盛等机构反驳说AI估值合理，未到泡沫阶段，理由是全球增长真实、资金流入稳定。综合来看，AI行情确实有点泡沫苗头，但远没到狂热期，更像早期阶段。泡沫争论升温，反倒可能帮市场挤掉水分，给后续行情留出空间。说白了，现在吵归吵，但AI产业趋势还在半山腰呢，别急着喊崩盘。
最后说说这波风格切换和AI行情的未来节奏。短期看，风格切换是真事儿，但大概率只是牛市“中场休息”，科技主线迟早要回来。参考历史，比如2012-2015年或2019-2021年的牛市，中期常有价值股补涨的再平衡阶段。现在科技股调整，是因为交易拥挤、估值高、泡沫担忧，而白酒、地产这些“老经济”板块估值低、机构配置少、预期改善，性价比凸显；加上PPI数据超预期，周期板块也借机补涨。但顺周期逻辑有短板，比如通胀修复能不能持续，得等明年年中才见分晓，短期只能盯着真正涨价品类。中长期看，科技仍是绝对主线，核心驱动力是“新质生产力”下的创新浪潮——人工智能、半导体、新能源这些赛道，产业趋势和政策支持明摆着，想象空间巨大。结构上，AI行情可能从硬件转向应用。海外资本开支还在扩张，AI渗透率低，大波段才刚开始；参考美股，AI应用公司2024年扭亏为盈后股价就起飞了。国内呢，上游AI算力今年涨太多，业绩虽稳但空间有限；好消息是中国多模态模型在性能、价格上逼近全球巨头，应用优化是顺理成章的事。不过，切换时间点得等条件成熟：一是国内AI硬件自主可控，二是海外AI应用商业模式更明朗。 核心焦虑还是AI投入的回报问题——如果明年北美云厂商资本开支放缓，或者应用进步不够快，AI主线可能中线调整。2026年还是要盯紧几个关键点：AI眼镜、人形机器人、AI医疗这些垂类应用表现，以及国内互联网公司的商业化成果。如果这些落地顺利，AI新一轮行情就能引爆。
总而言之， 眼下的市场震荡和风格切换，是多重因素交织的结果。科技股的调整有其内在逻辑，海外对AI泡沫的担忧虽有依据但略显超前，而顺周期的补涨则是市场再平衡的自然体现。短期风格或有反复，但从中长期视角看，科技创新，特别是AI驱动的产业革命，仍是未来市场最澎湃的引擎。作为普通投资者，我们与其纠结于短期的“高切低”，不如聚焦产业趋势的实质进展，耐心等待那些真正能改变生活、创造价值的AI应用开花结果。市场风云变幻，但真正的浪潮方向，往往在最喧嚣的争论之后，才会愈发清晰。$广发成长启航混合C$ $广发成长启航混合A$ #晒收益#
