一、核心观点
宏观方面，阅兵在“新域新质战力”与完整核三位一体集中亮相下，强化“安全—科技—产业”一体化叙事与长期战略定力；资本市场与地产端继续围绕“降成本、稳预期”发力——公募费改第三阶段落地、深圳进一步优化限购与信贷公积金规则，同时财政部与央行联合研判国债买卖与发行机制，政策协同取向更为明确。海外方面，美国8月非农显著走弱，9月降息定价抬升，贵金属创新高；白宫携手科企巨头强化AI与本土投资路线，特朗普公布美联储主席“三人候选”，政策与产业预期同向，但央行独立性与关税路径的不确定性仍是后续波动源。总体看，国内“稳增长—畅传导”的政策合力与外部“弱增长—宽货币”共振，有利于风险偏好与流动性斜率的边际修复。
权益市场方面，8月低于市场预期的美国非农就业数据，验证了鲍威尔在全球央行行长会议的讲话：降息的首要目标是呵护就业市场，暂时性忽视通胀上行风险。短期偏弱的就业数据更多体现为强化降息预期（美债的反馈），从而支持风险资产的表现。因此，在美联储呵护的决心下，海外流动性宽松和风险资产受益的趋势不会改变。继续维持9月和11月年内两次降息的预测。国内流动性继续放松，内部股债存在切换：股债跷跷板效应下，部分居民赎回理财、增加权益资产，权益市场流动性充裕。权益市场中长期向好趋势不变。国内稳增长政策储备充足。下周权益策略建议：仓位方面，维持中高仓位。非农数据走弱进一步增强了海外降息预期，叠加国内股债再平衡加速下的分母结构性宽松，权益市场流动性充裕，且负债端稳定，中长期牛市并未结束。大方向上仍然看多做多。但短期明显看到市场资金在向包括海外算力CPO+PCB等结构性方向在内的龙头品种集中，后排扩散品种持续出现掉队的现象。8月初以来的泛科技加速上涨，大概率已结束，后续关注成交额降至2万亿元附近的机会。配置策略上仍建议哑铃策略。行业选择方面，1）稳定类红利资产（含H股）配置可以开始逐步增加，转向银行、保险以及传统消费行业。2）外需景气逻辑受益于的CPO+PCB、创新药、CXO、储能等结构性方向，在高波动之后，可能慢慢趋弱，建议逐渐减持此类高弹性的持仓品种。3）在美联储降息的大背景下，继续配置有色金属行业，包括黄金、铜铝锡等大宗工业金属，以及钴锂等为主的能源金属。
二、权益市场
（一）权益市场走势
本周A股宽基指数多数下跌。截至9月5日，创业板指涨2.35%，涨幅居前，科创50跌5.42%，跌幅居前。从行业板块看，上周电力设备、综合、有色金属领涨，国防军工、计算机、非银金融领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数估值多数下行，各行业估值上下不一。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，上周房地产、煤炭、美容护理估值上行最多，计算机、国防军工、电子下行最多。当前房地产、计算机、商贸零售、电子、汽车板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、有色金属、非银金融、家用电器板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
本周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，市场高位震荡。从行业拥挤度的角度，电子，机械，国防军工行业拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.41%，处于历史56.17%分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场换手率（%）
（数据来源 ：Wind）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind）
（四）权益市场资金
9月4日，两融资金占比为10.31%，8月29日为11.33%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至9月5日，本周融资净买入的前三行业为电力设备、非银金融、有色金属。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
本周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指下跌0.32%，标普500上涨0.33%，纳指上涨1.14%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.23%，德国下跌1.28%，法国下跌0.38%；亚太股市方面，日经指数上涨0.70%，恒生指数上涨1.36%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，阅兵在“新域新质战力”与完整核三位一体集中亮相下，强化“安全—科技—产业”一体化叙事与长期战略定力；资本市场与地产端继续围绕“降成本、稳预期”发力——公募费改第三阶段落地、深圳进一步优化限购与信贷公积金规则，同时财政部与央行联合研判国债买卖与发行机制，政策协同取向更为明确。海外方面，美国8月非农显著走弱，9月降息定价抬升，贵金属创新高；白宫携手科企巨头强化AI与本土投资路线，特朗普公布美联储主席“三人候选”，政策与产业预期同向，但央行独立性与关税路径的不确定性仍是后续波动源。总体看，国内“稳增长—畅传导”的政策合力与外部“弱增长—宽货币”共振，有利于风险偏好与流动性斜率的边际修复。
国内方面，93阅兵首次成体系展示核三位一体与高超声、无人集群、激光等新型力量，各国政要高规格出席强化大国战略沟通与安全预期锚。公募基金第三阶段费改拟年化让利约300亿元、下调申购/销售服务等环节费率，客观上降低持有成本、引导长期资金配置，叠加FISP平台推进，利于权益市场“低费率—长期资金—产品生态”良性循环。深圳进一步松绑限购并优化房贷、公积金规则，政策意在稳交易与稳预期，配合金融端“降成本”共同缓释地产对信用的拖累。财政部与央行联合工作组再度会商，市场对央行适时开展国债买卖与完善发行机制的预期升温，若落地将通过利率期限结构与二级流动性改善，促进“宽货币—宽信用”传导。
国际方面，美国8月非农仅增加2.2万，失业率升至4.3%，强化9月启动降息的基线情形；黄金在“增长降温+宽松预期+避险需求”共振下再创历史高位。特朗普在白宫设宴科技巨头，围绕AI与本土投资作出多项中长期投入承诺，产业资本开支周期的“政策推动—企业兑现”逻辑被再强化；其同时点名哈塞特、沃什与沃勒为美联储主席候选，配合沃勒公开表态“应自9月起降息、节奏视数据”，政策不确定性与央行独立性讨论升温。
（二）权益市场展望和策略
8月低于市场预期的美国非农就业数据，验证了鲍威尔在全球央行行长会议的讲话：降息的首要目标是呵护就业市场，暂时性忽视通胀上行风险。短期偏弱的就业数据更多体现为强化降息预期（美债的反馈），从而支持风险资产的表现。因此，在美联储呵护的决心下，海外流动性宽松和风险资产受益的趋势不会改变。继续维持9月和11月年内两次降息的预测。国内流动性继续放松，内部股债存在切换：股债跷跷板效应下，部分居民赎回理财、增加权益资产，权益市场流动性充裕。权益市场中长期向好趋势不变。国内稳增长政策储备充足。
下周权益策略建议：仓位方面，维持中高仓位。非农数据走弱进一步增强了海外降息预期，叠加国内股债再平衡加速下的分母结构性宽松，权益市场流动性充裕，且负债端稳定，中长期趋势性上行并未结束。大方向上仍然看多做多。但短期明显看到市场资金在向包括海外算力CPO+PCB等结构性方向在内的龙头品种集中，后排扩散品种持续出现掉队的现象。8月初以来的泛科技加速上涨，大概率已结束，后续关注成交额降至2万亿元附近的机会。配置策略上仍建议哑铃策略。行业选择方面，1）稳定类红利资产（含H股）配置可以开始逐步增加，转向银行、保险以及传统消费行业。2）外需景气逻辑受益于的CPO+PCB、创新药、CXO、储能等结构性方向，在高波动之后，可能慢慢趋弱，建议逐渐减持此类高弹性的持仓品种。3）在美联储降息的大背景下，继续配置有色金属行业，包括黄金、铜铝锡等大宗工业金属，以及钴锂等为主的能源金属。
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