一、核心观点
宏观方面，9月27日，国家统计局公布数据显示，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%，较1—7月份回升2.6个百分点。其中，8月份规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较7月份改善21.9个百分点，主要受宏观政策发力显效、全国统一大市场纵深推进，叠加去年同期低基数等多重因素影响。目前，国际环境变数仍多，需求不足、价格下降等制约因素仍然存在，工业企业效益稳步恢复的基础还需继续巩固。
权益市场方面，继续关注四季度财政政策的重点方向：地产收储、养老补贴、消费补贴的落地情况。国内稳增长政策储备充足。本周权益策略建议：仓位维持在中高仓位。海外降息落地，叠加国内股债再平衡下的分母结构性宽松，权益市场流动性充裕，流动性宽松的定价基本完成，但风偏不会显著下降。市场会呈现短期脉冲式的多空震荡，需要借助一定的高抛低吸操作；继续围绕现有的结构性分子景气展开，应避免扩散。配置策略仍维持哑铃策略。行业选择上，1）美联储降息带来流动性的确定性宽松，中美贸易谈判以及两国元首通话符合温和改善的预期，外资对于中国市场的配置将继续提升，港股受益，继续看好港股互联网。2）结构性分子景气稀缺，关注：海外算力、国产算力、储能、固态电池、机器人、游戏等行业中的景气个股。3）降息落地，有色金属行业短期利好兑现，但中长期看，调整是买入的机会。包括黄金白银、铜铝锡锌等大宗工业金属，以及钴锂等为主的能源金属，依然是值得配置的方向。
二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股宽基指数多数上涨。截至9月26日，科创50涨6.47%，创业板指涨1.96%，涨幅居前。从行业板块看，上周电力设备、有色金属、电子领涨，社会服务、综合、商贸零售领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数估值多数上行，各行业估值涨跌不一。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，上周电子、电力设备、有色金属估值上行最多，社会服务、综合、商贸零售下行最多。当前房地产、计算机、电子、汽车、商贸零售板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、非银金融、有色金属、公用事业板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，本周市场震荡上行。从行业拥挤度的角度，电子，机械，通信的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.19%，处于历史46.77%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind）
（四）权益市场资金
9月25日，两融资金占比为12.05%，9月19日为11.01%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至9月26日，本周融资净买入的前三行业为电子、电力设备、通信。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指下跌0.15%，标普500下跌0.31%，纳指下跌0.65%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.74%，德国上涨0.42%，法国上涨0.22%；亚太股市方面，日经指数上涨0.69%，恒生指数下跌1.57%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，向后看，8月经济数据显示投资、消费等内需指标仍然承压，内需能否在政策牵引下得到修复，对于企业利润后续走势更为重要，建议关注二十届四中全会后新的宏观政策空间，尤其是四季度基本面和内需环境的变化。
（二）权益市场展望和策略
美国第二季度GDP增速上修至3.8%，本周初请失业金人数降至21.8万人，显示了经济自身的韧性。这与去年9月美联储首次降息后的经济数据表现类似，即只要美联储表达了金融条件改善的意愿，经济数据容易边际向好，这也是为何美联储会在9月降息后，上调2026年的经济增长和通胀预期。
因此，在海外流动性宽松上，我们维持上周的两个观点：1）不支持快速大幅的降息。2）自6月底以来对于海外分母宽松的抢跑交易基本结束。分母宽松的边际交易趋于钝化，进一步的宽松需要海外分子给出更为显著的加速衰退迹象。
国内流动性继续宽松，内部股债存在切换。年内依然会有一次跟随全球央行宽松的降息（预计10BP）。权益市场流动性充裕，权益市场中长期向好趋势不变。继续关注四季度财政政策的重点方向：地产收储、养老补贴、消费补贴的落地情况。国内稳增长政策储备充足。
本周权益策略建议：仓位维持在中高仓位。海外降息落地，叠加国内股债再平衡下的分母结构性宽松，权益市场流动性充裕，流动性宽松的定价基本完成，但风偏不会显著下降。市场会呈现短期脉冲式的多空震荡，需要借助一定的高抛低吸操作；继续围绕现有的结构性分子景气展开，应避免扩散。
配置策略仍维持哑铃策略。
行业选择上：1）美联储降息带来流动性的确定性宽松，中美贸易谈判以及两国元首通话符合温和改善的预期，外资对于中国市场的配置将继续提升，港股受益，继续看好港股互联网。2）结构性分子景气稀缺，关注：海外算力、国产算力、储能、固态电池、机器人、游戏等行业中的景气个股。3）降息落地，有色金属行业短期利好兑现，但中长期看，调整是买入的机会。包括黄金白银，铜铝锡锌等大宗工业金属，以及钴锂等为主的能源金属，依然是值得配置的方向。
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