摘要：2025年2月13日，央行发布《2024年四季度货币政策执行报告》。 从内容上看，报告在延续三季度货政报告和四季度货币政策例会精神的基础上，结合最新宏观经济形势，强调要实施好适度宽松的货币政策。值得注意的是，报告时隔一个季度之后，再次聚焦于宏观政策而非单一的货币政策，提出要提高宏 观调控的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合，同时要推动企业融 资和居民信贷成本下降，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。
核心观点：
1、经济方面，报告延续四季度货政例会精神，充分认识到当前外部环境变 化带来的不利影响加深，国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在。 但同时报告对我国经济未来走势较为乐观，强调我国经济基础稳、优势多、韧性 强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。
2、工作总基调方面，报告依旧坚持稳中求进工作总基调，强调要进一步深化金融改革和高水平对外开放。在提及实施货币政策要讲求平衡的同时，删掉三 季度货政报告中“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境”的相关表述，强调要“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合，支持扩大内需、稳定预期、激发活力，促进经济稳定增长 ”，与四季度货政例会通稿相比，并不单一强调货币政策调控，而更加注重宏观调控的效果以及各政策间的协调配合，这意味着下一阶段货币政策或将更加配合财政、产业等其他宏观政策进行协同发力。
3、货币政策基调方面，报告延续四季度货政例会精神，强调“实施好适度 宽松的货币政策 ”，同时指出“在防范资金沉淀空转的同时，引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”，但删掉“择机降准降息”的相关表述，结合近期国内外经济形势，美国超预期的1月通胀数据和美联储近期偏鹰派的发言都指向美国或将进一步放缓降息步伐，我国央行在当前复杂严峻的国内外经济形势下，更会做好充足的应对举措，保留政策余量，择机调整优化政策力度和节奏以应对各种变化。
4、货币政策工具方面，报告强调要综合运用多种货币政策工具，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率。同时，报告用四个专栏系统梳理了货币政策工具的新情况，既包括存款准备金、再贷款、公开市场操作等传统工具的历史沿革与创新，也有新创设资本市场两项工具的实施情况。例如，公开市场操作机制不断健全，24 年7月央行明确了主要政策利率，推动向价格型调控转型，同时增加了临时正、逆回购操作，进一步突出政策利率 地位，框住货币市场利率波动范围；在公开市场操作中逐步增加国债买卖，丰富基础货币投放渠道；首次创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，充实货币政策工具箱，更好助力资本市场高质量发展；存款准备金考核方式经历过由时点法向平均法的转变，从而降低考核时点金融机构存款的波动，平滑货币市场波动；近年来央行根据经济结构调整需要创设一系列新的再贷款工具，与其他政策发挥合力，共同促进经济结构调整。这充分表明央行三大传统货币政策工具并非一成不变，而是一直都在结合经济金融运行情况和宏观调控需要动态演进，也体现出央行在主动加强政策沟通和预期管理。未来随着央行政策工具箱的持续丰富和工具体系的不断优化，预计货币政策工具将更好地发挥其总量和结构的双重功能，从而为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。
5、利率方面，报告强调要深入推进利率市场化改革，健全市场化利率形成、调控和传导机制，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺由短及长的利率传导关系，加强利率政策执行。对于推动企业融资和居民信贷成本由四季度货政例会的“稳中有降”修改为“下降”，更加明确地强调了央行降低融资和信贷成本的政策意图，表明政策目标更加积极主动，在当前复杂的经济环境下，央行或将更加注重通过降低融资成本来支持实体经济的复苏和稳定增长。
6、通胀方面，报告延续三季度货政报告精神，强调把促进物价合理回升作 为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。报告指出，随着前期一揽子增量政策效果持续显现，2025年更加积极有为的宏观政策逐步落地显现，经济回升向好势头有望进一步增强，支撑价格回升的有利因素增多。中长期看，我国经济结构转型和产业升级稳步推进，实体经济供求关系有望更加均衡，经济 循环也将更加顺畅，货币条件合理适度，居民预期总体稳定，物价保持基本平稳 有坚实基础。
7、地产方面，报告延续四季度货政例会精神，强调要着力推动已出台金融 政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式，接下来更应密切关注存量支持政策的落地情况，以逐步推动房地产市场止跌回稳。
8、汇率方面，报告延续四季度货政例会精神，强调要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，继续强调“三个坚决”，表明当前央行稳汇率的诉求依然比较强烈，从而更好地为实体经济营造稳定的汇率环境。
9、金融风险防范方面，与三季度货政报告相比，删去“健全宏观审慎政策 框架和系统性金融风险防范处置机制 ”的表述，新增“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能 ”，预计下一步央行或将创新金融工具，维护金融市场稳定，进一步完善宏观审慎政策框架，提高系统性风险监测、评估与预警能力，丰富宏观审慎政策工具箱，从而筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。
10、债券市场方面，本次货政报告明确指出要推动企业融资和居民信贷成本下降，这意味着 LPR 有望进一步下行，但央行也强调要防范资金空转等问题，且考虑到外部汇率等因素对货币政策的掣肘，金融市场利率短期内预计将维持 稳定。往后看，债市预计在一段时间内维持震荡运行，上行和下行的空间均较为有限。$鑫元泽利A(OTCFUND|007551)$
11、权益市场方面，报告强调我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。同时，报告指出要持续做好金融“五篇 大文章”，进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度，后续对于科技、消费等领域的金融支持力度或将进一步加大，可适当把握相关板块的投资机会。$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$
#AH股尾盘强势反弹！还能上车吗？#
$鑫元中证800红利低波动指数C(OTCFUND|022331)$
免责声明：
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任 何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。
本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何 形式的发布、复制。
