【3月非农整体情况】 3月美国新增非农数据高于预期，但同时失业率小幅回升。3月数据表征美国劳动力市场仍较为健康，处于再平衡的过程，暂未反映对等关税的负面预期。美国劳工部周五（4月4日）发布数据显示，美国3月季调后非农就业人口新增22.8万人，远超预期（+14万人）。2月数据由新增15.1万人下修至11.7万人，前两期新增就业人数合计较修正前下修4.8万人。3月失业率4.2%，高于前值/一致预期（4.1%）；3月劳动参与率62.5%，较前值提高0.1个百分点。薪资增速方面，美国3月非农时薪环比+0.3%，持平于预期，前值从0.3%下修至0.2%。
【非农数据分项】从分项看，本月就业数据的改善主要是得益于休闲酒店与零售等服务业的大幅抬升；虽然联邦政府减少0.4万就业，但州与地方政府就业保持稳健。新增22.8万非农就业中，商贸运输（4.8万）、教育医保（+7.7万）、休闲餐旅（+4.3万）是主要贡献，而商品与制造业普遍回落。联邦政府雇佣虽然继续减少0.4万（反应裁员影响），但州和地方政府雇佣增加2.3万使得整体政府部门就业依然小幅走高。不过，3月挑战者政府裁员指数骤升至2月的3倍以上，是否会体现在下个月的非农数据上依然值得关注。
【薪资与失业率】劳动力供给改善，失业率上行；劳动力指标总体反应美国劳动力市场再平衡。3月新增劳动力23.2万，其中17.6万来自平民人口增加，5.6万来自非劳动力减少，因此劳动参与率提升0.1%至62.5%。新增23.2万劳动力有20.1万流向就业，3.1万流向失业，因此就业率持平59.9%，失业率提升0.1%至4.2%。与此同时，美国非农时薪（环比0.3%）保持温和，前值有所下修，但如果商品大幅涨价的预期升温，滞胀可能给居民部门带来显著的冲击。
【市场反应】强于预期的非农数据公布后，缓解了对等关税及其连锁反应给市场带来的衰退担忧，美股、美债利率、铜油短暂反弹。然而非农数据发布后，特朗普喊话联储主席鲍威尔“现在是降息的最佳时机”，但鲍威尔随后的讲话强化了鹰派立场，他表示“虽然关税很可能至少会导致通胀暂时上升，但这些影响也可能更持久”，“现在评估货币政策的适当路径还为时过早”。在鲍威尔讲话后，市场对今年降息的押注从4.8次降至4.2次。昨晚中国对美关税的反制，叠加鲍威尔不急于降息的鹰派表态导致美股继续大幅回落，同时10年期美债收益率在超预期的非农数据和联储鹰派立场影响下降幅收窄，美元指数拐头上行。
【美国劳工市场展望与资本市场观点】3月非农数据显示美国劳动力市场似乎总体处于平衡状态，但特朗普各项政策导致“软数据”走弱，显示居民和企业预期较为黯淡。当前美国劳动力市场裁员率低、就业增长放缓以及劳动力增长放缓的组合使失业率总体保持稳定。特朗普各项政策，尤其是贸易政策已经使得家庭和企业预期转暗，对前景的不确定性增加，例如近期美国ISM制造业和服务业PMI纷纷走弱。货币政策方面，市场原先期待美股大幅回落后，联储转鸽，但昨晚鲍威尔表示，关税上调将比预期的大得多，包括更高的通胀和更慢的增长，在可能的通胀上行风险以及增长下行风险下，联储不急于降息。
对于资本市场而言，特朗普对等关税政策显著超预期，资本市场预计保持高波动性。因此，资产配置层面建议多元化、分散配置。
>美股方面，预计美股仍将维持高波动，短期需要等待各国对“对等关税”的反应，以及联储“fed put”介入，暂时对美股保持谨慎。考虑到特朗普对等关税远超预期，可能为美国带来“滞胀”风险，以及昨晚中国通过“对原产于美国的所有进口商品加征34%关税”、“对部分中重稀土相关物项实施出口管制”以及“对16家美国实体列入出口管制管控”等强有力措施对美国关税进行反制，美股短期仍面临较大的不确定性，叠加联储偏鹰派的立场，美股可能短期表现疲软。从1933年霍利斯穆特关税来看，当时美股复苏出现在废除“金本位”制度后。因此，本次美股走出低谷可能要等联储态度转松。此外，下半年特朗普减税政策开始落地也值得期待。但长期看，特朗普关税将显著冲击国际贸易体系，对美国经济造成严重伤害，未来美股盈利预期将不可避免被下调，如果关税政策不缓和，美股长期走势较为悲观。
>美债方面，短期市场交易关税带来的“衰退预期”，10年期美债收益率曾短暂下破4.0%；但美债收益率进一步下行需要联储进一步确认重新开启降息进程。由于市场参与者暂时认为关税造成的通胀是一次性的，因此美债收益率直接交易“衰退”。但是也不能排除关税骤升会增加美国供给侧的通胀压力，导致通胀显著冲高后影响居民和企业的通胀预期，从而使得通胀演进更有持续性。基于对通胀的担忧，联储立场暂时仍较为谨慎，因此10年期美债收益率进一步下行需要联储排除“滞胀”风险并明确未来货币政策路径。
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