黄金的传统定价范式是基于美元实际利率。这一逻辑源于黄金与美元的避险属性及其历史渊源。二战后建立的布雷顿森林体系将美元与黄金挂钩，形成官方金本位制度。尽管 70 年代布雷顿森林体系解体，黄金丧失了官方货币地位，但其货币属性并未消失，而是与美元重新寻找平衡点。美元通过“石油美元”确立了新的价值支撑，而黄金与美元在新的平衡关系中，依然保持着替代性资产的特性。 

美元实际利率下行利好黄金：从黄金租借的租金收入来看，黄金本身是不生息的资产，而持有美元则有利息收益，尤其是当前美元利率处于历史高位。尽管疫情后美元加息周期已结束，去年降息拐点已现，但美债利率仍处于较高水平，这意味着持有黄金的机会成本较高。然而，今年市场普遍预期将有 2 - 3 次降息，美元利率可能下降 50 - 75 个基点。从传统定价范式来看，这将有利于黄金价格。因此，尽管央行购金和地缘政治等因素对黄金价格有影响，但传统美元实际利率的影响依然存在，其底层逻辑十分坚固，只是可能因新增因素而有所弱化。如果关注美元利率下行趋势，今年仍将是一个有利于黄金的环境。

经济数据影响降息决策：利率背后的关键因素是美国的宏观经济数据，包括经济指标、就业指标、通胀指标和经济增速等。这些数据将影响美联储的降息决策。例如，特朗普政府的政策举措，如汽车关税全面落地，可能会推升美国通胀，给经济增长带来压力，其他国家的关税反制措施也可能产生连锁反应，进而影响黄金的价值。

短期金价过高可能导致部分央行暂缓购金：央行购金的持续性也是值得关注的重要变量。如果黄金短期上涨过快过猛，央行是否会暂停购金？中国央行和其他国家央行是否会调整购金节奏，等待黄金回调后再继续购金？地缘政治局势的变化也会影响黄金价格。这些因素都将在今年对黄金市场产生重要影响。

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