一级债基，就像是债基家族的“扫地僧”，低调、沉稳，但功力深厚。

2024年，全市场394只一级债基中，391只获得正收益，收益中位数为4.82%。收益结果高于更多流量的中长期纯债，收益过程稳于波动幅度更大的二级债基。

跨入2025年，纯债静态收益率已行至低位。相较于纯债基金，一级债基可以投转债。相较于二级债基、偏债混合基金可以直接投资股票，一级债基仅投转债，波动显得更克制。这样的一级债基，给很多追求稳健的投资人带来期待。

那么，2025年的转债，可以给一级债基带来更多的期待吗？ 

重视转债的3个理由

1）理由1：供需格局的变化

需求端有望回暖

从深圳交易所公布的可转债持有规模变化来看，基金、企业年金和自然人投资者减持规模在百亿以上。主要原因在于2点：

对于个人而言，2024年3季度受到小盘股流动性和信用风险冲击，转债出现了明显的下跌，使得一部分投资者离场。

对于机构而言，主要在于应对负债端的赎回。

进入2025年，需求端有望回暖。一方面，随着权益市场和转债市场回暖，市场对于含权债基的关注迅速提升，相关产品规模的回升有望带来转债配置需求的回补。另一方面，纯债收益率行至低位，转债成为很多债券投资人的突围点。

供给端或在收缩

这体现在两个方面：

一是，存量层面，转债规模呈现出回落的趋势。截至2024年底，当前转债存量规模不足7500亿元。从退市情况来看，转债退市规模呈现出逐年上升的态势。2025年，仍将有近50只转债到期。此外，由于转债可能在到期前发生转股、赎回和回售的情况，实际退市规模有可能会更多。

二是，增量层面，短期难以见到明显放量。截至2025年1月14日，有7只转债已获注册通过，9只通过上市委审核，预计均能在2025年完成注册。同时考虑到股东大会通过和交易所受理情况，根据平均时间估算，2025年转债市场供给量将在50只左右，尚未见到明显放量。

2）理由2：估值端的弹性期待

从估值弹性的角度来看，主要从2个维度衡量转债的估值：

一是，百元溢价率。尽管从去年9月24日以来，转债上涨了一定的幅度，但估值仍处于历史中枢位置，尚未行至高位区域。

二是，绝对价格。基于赎回条款的存在，130元的绝对价格往往是转债的一个重要位置。当前相较于2022年1月高点，130元以上的个券占比明显回落。

3）理由3：对正股市场有期待

对于转债而言，行情的触发剂仍在于正股。对于2025年的A股，市场是充满期待的。期待的背后有着底层逻辑的支撑：

一是，当前A股估值仍处于历史中枢偏低的位置。估值的抬升依旧有空间。

二是，当前的市场并未定价预期的积极面，而一旦出现，行情可期。2025年开年以来，A股市场的走势稍显纠结，背后是对海外环境不确定性的悲观预期和国内经济修复定价的克制。但从最底层的逻辑来看：

海外方面，特朗普政策主张全部落地并不是一件容易的事。他的“既要、又要、还要”，“强美元、低利率、制造业回归”是逻辑上的不可能三角。

国内方面，经济数据已呈现出边际上的改善。地产方面，新开工面积腰斩仅仅用了4年时间。而当年日本花了10年左右的时间，而且在这10年间还有小周期回升。可见，国内前几年的下跌速度和幅度都非常态。随着政策发力，重视地产的企稳。政策层面，定调非常积极，只是具体的规模和措施需要到两会揭晓。

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