保留拜登时代的并购指引，是否让人对美国新政府的利商政策产生更多怀疑？

乍一看，2025年并没有按照剧本发展。

毫无疑问，美国和欧洲股市持续攀升，创下历史新高。然而，美国小企业面对的不确定性在1月急剧上升。在共和党胜选引发对并购交易前景的热烈憧憬之后，1月的企业并购活动却令人失望地低迷。而且，这还是在美国新领导班子在上周确认保留拜登时代严格的并购指引之前发生。

美国企业界是否开始怀疑新政府的利商的立场呢？

商业不确定性大幅上升

首先来探讨商业不确定性这个话题。

根据美国独立企业联合会（NFIB）发布的不确定性指数（Uncertainty Index），1月的调查显示，该指数大幅上升14点至100点，这是有纪录以来第三高水平。而这种不确定性也带来实质的影响：该调查还显示，拟于未来六个月进行资本支出的受访者数量下降七个百分点至20%。

然而，这种调查结果并不意外。新政府上台往往带来不确定性，而这届政府强有力的政策主张使得这种不确定尤为突出。

真正的问题在于企业如何理解新政府的整体长期倾向。NFIB的乐观指数（Optimism Index）可以提供一些启示：该指数仍然接近约五年来的最高水平。这种乐观情绪也推动了股价上扬。

快速的变化不可避免地会使决策变得复杂。然而，对商界来说，放宽监管比保持不变的平静更具吸引力，而放松监管本来可能就是2025年下半年而非上半年的故事。

公平的竞争环境

那么，美国联邦贸易委员会（FTC）的最新消息又怎样呢？这是否让放松监管的前景变得不确定？

新任FTC主席弗格森（Andrew Ferguson）上周宣布，决定保留拜登时代的并购指引，强调维持　“稳定性” 的好处。他解释：“全面撤销和重新制定指引既耗时又昂贵。我们的资源有限，频繁变动会削弱机构的信誉。”

不夸张地说，这些论点在其他许多监管机构和政府部门中并未盛行，这可能意味着强硬的反垄断立场与白宫新领导层的理念相同。副总统万斯（JD Vance）曾公开表达对反垄断不遗余力且被华尔街交易人视为公敌的FTC前主席莉娜·可汗（Lina Khan）的认可。

尽管如此，在FTC新领导的指导下，这些指南的适用范围和影响可能会更紧缩。

该指引列举了多个应阻止并购计划的准则，包括若有关计划使原已高度集中的市场更为集中、消除了潜在者进入集中型市场的机会、消除了显著的竞争或是增加了市场协调的风险、建立一家可能限制客户使用对手的产品和服务的公司，或是可能造成独占垄断市场的情况等。这些指引还敦促机构在评估与平台相关的并购计划时，考量多边平台的独特性。

从表面看，这些指引似乎最关注极大型公司的并购计划，特别是大型科技和平台公司。若在新政府中的万斯派视放宽监管为一种手段，以为较小型和初创竞争者创造公平竞争的环境，那么同一份并购指引在没有过度扩大解读时，其实可能是支持其政策议程而非与之相悖。

小企业情绪继续乐观

因此，尽管1980年代风格的超大型并购计划可能不会重现，但我们仍然预期今年并购交易活动将复苏。FTC的消息乍看之下不利于华尔街交易人的交易费和花红，但它可能对普通民众、私人公司以至拥有颠覆性想法的中小型上市公司有利——即使这些公司确实希望实现协同效应。

因此，是的，面对关税威胁（上周持续扩大）、移民劳动力不稳，以及新政府进取地削减联邦政府非必需支出，美国小企业的确面对更大的不确定性。然而，股市表现扩大和小企业的乐观情绪表明，当初期的混乱局面逐渐消失之后，大部分投资者和高管继续预期特朗普政府会提供支持。